福耀玻璃:汇兑收益贡献业绩,公司将稳健增长

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:黄旭良,戴仕远 日期:2018-10-29

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入151.22亿元,同比增长12.88%;实现归母净利润32.62亿元,同比增长52.18%;扣非后实现归母净利润28.15亿元,同比增长35.00%;因汇率波动,前三季度公司汇兑收益为3.04亿元。

    Q3营收增速放缓,毛利率持续提升。在Q3国内乘用车销量下滑的背景下,2018年Q3,公司实现营业收入50.37亿元,同比增长7.51%,增速较Q1、Q2放缓。2018年Q3公司毛利率为44.14%,同比提升1.64个百分点。我们认为主要是美国工厂产能利用率提升以及人名币汇率贬值所致。

    美国工厂迅速爬坡,提供业绩弹性。2017年福耀美国实现营业收入21.48亿元、净利润508万元,实现盈亏平衡。分半年度来看,2017H1-2018H1,福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.26亿元,环比改善显著。随着美国工厂产量迅速爬坡,将持续贡献利润。

    汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道,公司将收益。受益于SUV占比提升提高、全景天窗的设计趋势,平均单车玻璃面积持续增加。此外,高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中,公司业绩增速将高于汽车行业增速。

    盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润44.26/46.04/52.96亿元,增速分别为40.56%、4.02%、15.02%,对应的EPS为1.76/1.84/2.11元。公司作为汽车玻璃的寡头公司,行业壁垒高,能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利,短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性,给予“增持”评级。

    风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、原材料价格波动风险。

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