陕西煤业:业绩继续稳健增长,关注新产能投放与蒙华铁路开通

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松,陈晨,张绪成 日期:2018-10-29

事件:

    公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入411亿元,增长4.38%;实现归母净利润88.6亿元,同比增长9.86%;扣非后归母净利润88.68亿元,同比增长9.98%;基本每股收益0.89元/股。

    点评:

    三季报业绩同比大幅增长,主因销售费用、财务费用、资产减值损失下降较多,投资收益大幅增加2018年三季度煤炭板块毛利206亿元,同比增长0.94亿元,涨幅0.46%,所以这不是业绩增长的主要原因。主要原因是下列各项大幅下降:一是销售费用2018年三季度17.8亿元,同比下降11.92亿元,降幅40.1%,因为一票制减少致运输费减少;二是财务费用当期0.74亿元,同比下降1.35亿元,降幅64.76%,因为贷款较少致利息减少;三是资产减值损失当期为-0.34亿元,同比下降3.08亿元,由正转负,因为应收账款收回坏账准备冲回。此外,投资收益大幅上涨,当期10.48亿元,同比上涨2.44亿元,涨幅30.34%,因为联营企业效益好转。

    三季报吨煤售价下降成本上升致吨煤毛利下降,但产销量上涨抵消负向影响2018年三季度煤炭板块毛利同比微增0.46%,主因产销量上涨,当期煤炭产量为8006万吨,同比增长5.9%,煤炭销量为10201万吨,同比增长5.4%。然而,吨煤盈利方面却是负贡献:当期煤炭售价385元/吨,同比下降6元/吨,降幅1.4%,吨煤销售成本为183元/吨,同比上升5元/吨,增幅2.6%,吨煤毛利202元/吨,同比下降10元/吨,降幅4.7%。综合而言,产销上涨冲抵了吨煤毛利下降的影响。

    Q3业绩环比Q2下降5.8%,主因吨煤成本上涨。

    公司2018Q3的毛利为72.25亿元,环比下降2.4亿元,降幅3.2%;税金及附加、期间费用、资产减值损失、投资收益合计增加成本6300万元;所以,综合而言是煤炭板块毛利下降所致。2018Q3公司销售煤炭3660万吨,环比增加6.5%,而销售价格为353元/吨(不含税,煤炭资源网),环比持平,所以推测是吨煤成本上涨致使吨煤毛利下降。

    公司回购股份彰显对股价信心,股息率可至少提升至5.79%以2018年预测业绩119亿元,分红比例40%,当前股价8.66元,对应股息率达到5.5%。假设未来回购股平均价格分别为8、9、10元/股,则回购注销后总股本分别降至93.75、94.44、95亿股,当前股价对应股息率达到5.86%、5.82%、5.79%。即使最终回购没有注销,当前股价的股息率也极具吸引力。

    在建矿即将投产,未来仍有产能拓展空间公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿(产能均为800万吨,权益占比60%)、袁大滩矿500万吨(权益占比34%),均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计三季度将进入试生产阶段;小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨;2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨,小保当二号井贡献产量300万吨;综合来看,不考虑原有产能提高开工率,公司2018年煤炭产量增速为3%;

    2019年相较2018年增速为8.7%。此外,更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨,未来还有1200万吨产能增长空间。

    2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通,公司有望打开更广阔的销售市场联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨,占全年煤炭销售总量的40%,从销售额来看,60%的份额集中在西北区域,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。

    盈利预测:2018-2020年EPS 为1.19、1.24、1.34元我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑回购股份注销,测算2018-2020年EPS 分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE 分别为7.3X/7.0X/6.5X,维持对公司的“买入”评级风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

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