星宇股份:营收增速逆市上扬,业绩超预期
事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收37.24亿元,同比增长23.84%,归母净利润4.39亿元,同比增长35.76%;其中18Q3营收12.74亿元,同比增长26.64%,归母净利润1.39亿元,同比增长43.85%。
营收增速逆市上扬。尽管三季度车市低迷、汽车销量承压,大客户一汽大众的新宝来和T-ROC探歌等新车贡献公司营收增量,营收增速逆市上扬。2019年一汽大众将再度投放6款大众品牌新车型、3款奥迪品牌新车型以及3款第三方品牌新车型,其中速腾、迈腾LED款车灯价值量更高,我们预计2019年公司业绩增速能够维持。
费用控制有力,盈利能力持续提升。(1)公司前三季度毛利率为21.36%,同比下滑0.63个百分点,我们认为主要受原材料价格上升以及汽车销量下滑主机厂降价压力较大的影响。随公司大灯产品以及LED车灯占比上升、产品结构改善,我们认为毛利率仍有提升空间。(2)公司期间费用率显著下降,前三季度期间费用率为8.48%(包含研发费用),同比减少2.85个百分点,主要得益于管理费用率(包含研发费用)以及销售费用率下降。前三季度,管理费用率(包含研发费用)为5.75%,同比下降2.23个百分点;销售费用率为2.66%,同比下降0.60个百分点(3)前三季度净利率为11.79%,同比增加1.03个百分点,盈利能力持续提升。
公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED车灯市场进入爆发期,新车LED尾灯普及,LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500元,氙气车灯800-1000元,一套LED前照灯价值量可达到2000元。(2)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。
盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润为6.51/8.35/10.07亿元,增速分别为38.49%、28.27%、20.60%,对应的EPS为2.36/3.02/3.65元。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予“增持”评级。
风险提示:汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。