欧派家居:营收放缓盈利稳健,亦守亦攻整装待发

事件:

    公司公布2018年三季报,前三季度实现营收81.97亿元,同比增长18.74%;净利润12亿元,同比增长27.07%,扣非净利增长27.77%。

    评论:

    1、预计橱柜放缓是Q3营收减速主要原因Q3单季,公司整体营收同比增长10.66%,增速环比降10.5pct,预计主要因橱柜业务增速放缓所致(1H18橱柜收入同比增15.5%)。橱柜减速主要原因预计有二:一是零售端,公司橱柜渠道开店红利减弱,同时下半年地产环境仍持续偏弱及精装房政策影响,预计零售同店拉动有限;二是工程方面,经历了过去多个季度的持续快速放量,今年以来橱柜企业纷纷对工程规模有所控制。衣柜业务受益于去年新开店数较多、以及今年渠道数量仍持续扩张,同时营销加码大家居推进,预计上半年量价齐升带来的高增长趋势延续。未来来看,我们看好公司大家居和整装业务模式的快速推进,和各地装修公司强强合作,突显产品和品牌力;

    预计随着整装试点范围的扩大,有望逐步形成新的规模驱动。

    2、业绩整体符合预期,毛利率提升优化净利率9M18综合毛利率、净利率分别为37.88%、14.64%,分别同比升2.69pct、0.97pct。

    Q3单季,毛利率38.83%升2.28pct,估计主要因今年小幅提价拉动,以及其他材料、人工成本节约等因素影响。Q3由于研发费用单列,销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.5pct、+0.5pct、+1.1pct、-0.5pct,导致整体费用率同比升0.56pct。此外,由于理财收益增加、政府补助会计项目调整等综合影响,Q3营业利润、归母净利分别增17.1%、22.6%,净利率19.4%同比升1.89pct。

    3、规模聚合整装蓄势,维持“强烈推荐-A”评级在今年定制行业环境快速变化的背景下,公司减负终端增加经销商补贴,衣柜业务强势高增,充分突显了龙头企业竞争力。橱柜业务虽然受渠道红利减弱及大宗收缩影响,增速预期放缓,但我们认为,公司在橱柜领域已经具备绝对领先地位,终端渠道深耕仍有挖潜空间,且整装等新兴渠道亦有望实现新的突破。预计2018~2020年净利分别为16.35亿元、18.6亿元、20.83亿元,同比分别增长26%、14%、12%,目前股价对应18年PE 为18x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。