中科三环:业绩符合预期,特斯拉在沪设厂拉动需求

事件:归母净利润1.88亿元,同比下降6.74%

    公司10月25日披露三季报,Q1-3实现营业收入为30.08亿元,同比增加8.48%;实现归属归母净利润为1.88亿元,较上年同期减6.74%;实现扣非净利润1.74亿元,较上年同期减7.62%,符合预期。公司作为磁材行业龙头企业,在传统业务稳步发展基础上,已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、特斯拉在上海建厂也将带动需求。随着产品结构调整以及成本端改进,加上新能源电机磁材需求提升预期,我们预计18-20年EPS分别为0.28/0.33/0.43元,维持“增持”评级。

    上游稀土原材料价格平稳,预计磁材产品销售Q4稳步增长

    公司Q3实现营收10.39亿,同比增长4.23%;实现归母净利0.75亿元,同比增长56.69%;Q3毛利率20.94%,比Q2提升1.94pct。原料方面,据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%,整体保持平稳。近期稀土价格波动主要源于工信部下达稀土行业整顿命令,稀土磁材从特朗普加税清单中剔除,并叠加4季度需求旺季,我们预计稀土价格稳中略有提升。

    特斯拉超级工厂落户上海,有望提振国内新能源汽车电机磁材需求

    据澎湃新闻,10月底特斯拉与上海国土局签订《土地出让合同》,加速建设特斯拉上海超级工厂,计划2020年投产,预计年产50万辆纯电动车,有望激发新一轮新能源电机磁材的需求。公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一,一方面受益于订单,一方面受益于作为特斯拉主要供应商之一的影响力。公司H1销量结构中55%为除新能源电机之外的汽车磁材,具备客户基础。我们预计未来随着新能源汽车放量,公司的电机磁材销量有望成为新增长极。

    磁材龙头稳步发展,静待新能源汽车放量,“增持”评级

    我们维持原有预测,预计18-20年营收43.65/50.80/60.54亿元,归母净利润3.01/3.51/4.62亿元,对应PE26/22/17X。2018年磁材企业Wind一致预期PE中位数22X,考虑到公司是国内稀土永磁龙头、已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉订单的带动作用;因此提高原有估值溢价水平,按照18年净利润给予28-30XPE,下调目标价至7.92-8.48元(前值9.05-9.62元),目标价下调主要受到近期A股整体下行的影响,维持“增持”评级。

    风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。