三垒股份2018年三季报点评:剔除股权激励费用净利润同增15%,并购早教龙头美杰姆稳步推进

事件:

    三垒股份于2018年10月25日披露2018年三季报:2018Q3收入6,101万元(-11.28%),归母净利润581万元(-64.04%),对此我们点评如下:

    点评:

    剔除股份支付费用影响,2018Q1-3净利润3,028万元(+14.47%)。 三垒股份2018Q3收入6,101万元(-11.28%),归母净利润581万元(-64.04%);2018Q1-3收入1.58亿元(+23.28%),归母净利润1,339万元(-49.37%)。2018年公司限制性股权激励计划对应股份支付费用1,689万元,剔除股份支付费用的影响,公司2018Q1-3归属于上市公司股东的净利润为3,028万元,同比增长14.47%。

    三垒股份2018年全年业绩指引。 预计2018年归属于上市公司股东的净利润1,285至2,203万元(-30%~+20%),业绩同比有所下降主要受股份支付费用的影响。三垒股份并购美杰姆若能在年内完成,则美杰姆将会纳入上市公司合并报表,会增加三垒股份净利润。

    持续并购优质教育标的,“留学+早教”深入布局。

    2017年2月三垒股份全资收购北京楷德教育咨询有限公司切入教育行业后,形成了教育、制造业双主业运营的产业格局。2018年1月,公司启动针对国内儿童早期教育龙头企业美杰姆的33亿元现金并购。截至2018年6月30日,美杰姆教育签约的早教中心总数达392家,包括294家加盟中心和98家直营中心,其中一线、二线、三线及以下城市分别为73家(全部直营)、204家(直营25家/加盟179家)和115家(全部加盟)。由于规范性等原因,标的公司美杰姆教育将对直营业务进行剥离。本次交易方案仅包括加盟业务和北京/沈阳2家直营中心。我们预计美杰姆教育2018-2020年总收入为3.77、4.78和5.83亿元;承诺净利润分别不低于1.80、2.38和2.90亿元。

    盈利预测和投资评级。

    考虑到股权激励费用的影响,我们下调三垒股份(主业+楷德)18~20年的盈利预测为0.17、0.26、0.18亿元。目前美杰姆教育的并购正在稳步推进: 6月20日,公司收到深圳证券交易所的问询函;7月6日公司对问询函进行答复并于7月31日公布重大资产重组修订稿。我们假设2018年美杰姆并表两个月的业绩约2000万元,2019~2020年全年并表,我们给予三垒股份2018~2020年备考归母净利润预测为0.37、1.93、2.21亿元,对应2018~2020年备考EPS 为0.11、0.56和0.64元,目前股价对应2018-2020年P/E 为140x、27x 和23x。考虑到美杰姆教育收购尚未完成,我们暂时不给予三垒股份目标价和评级。

    风险提示:并购重组能否在年内完成的风险、教育政策变化风险等。