海螺水泥:Q3业绩超预期,贸易平台发挥效力

量价齐升,三季报超预期

    2018年10月24日,公司公布2018年三季报,实现收入778亿元,YoY +55.5%,净利润207亿元,YoY +111%,其中Q3收入320亿元,YoY +77%,净利润78亿元,YoY 151%,Q3强劲的销量增长以及价格大幅增长驱动业绩释放超预期,我们上调全年盈利预测至301亿元,预计2018-2020年EPS分别为5.68/5.88/6.23元,维持“买入”评级。

    9月贸易平台开始发力,未来运营有望常态化

    根据我们估算,Q3公司自产水泥熟料销量7700万吨,同比增长1.6%,环比下滑3.9%,但是通过贸易平台销售的水泥销量达到1700万吨,而Q1、Q2贸易平台销量在200-300万吨左右,Q3通过贸易平台外销水泥大幅增长。公司最早与中建材在去年10月份成立安徽江北海中贸易平台,经过一年左右的成功运营后,在今年8月底,将贸易平台的模式复制到东南、西南其他省份。此举主要目的是在于建立对熟料资源、渠道的有效掌控,遏制外来水泥对本地市场的无序冲击,未来贸易平台运营常态化有助于熨平水泥价格波动。

    毛利率回落,原因是贸易平台外购成本增加

    公司自产自销水泥Q3价格及盈利指标环比保持稳定,同比大幅增长。不含税价格322元/吨,环比Q2小幅回落7元左右,同比增加84.6元。吨毛利146元,环比回落2.6元,同比增加70.7元。吨净利98元,环比回落2元,同比增加58.5元。由于贸易平台模式外购水泥熟料增加,导致公司综合吨毛利明显下降。公司Q3毛利率环比下滑9pct,达到37.3%;净利率下降6.2pct,达到24.9%。剔除水泥外购的影响,自产自销水泥盈利能力稳定在历史高位水平。

    展望Q4旺季较为乐观,明年Q1是检验景气延续窗口期

    8月以来华东多地已经成功实施两轮价格推涨,目前华东、华南仍然保持低于历史同期库位的库存水平,展望Q4我们仍然较为乐观,在环保限产、局部地区限电、基建投资提速等因素的驱动下,华东、华南水泥仍有涨价空间。在今年9月地产销售数据转弱之后,明年地产需求的预期偏悲观,我们认为明年行业会遇到一定的考验,明年一季度迎来检验行业景气延续的关键窗口期。

    上调盈利预测,维持“买入”评级

    考虑到贸易平台销量显著增长,我们上调18-19年盈利预测,预计2018-20年净利润分别为301/311/330亿(前值296/307/332亿元)。在公司保持2017年分红率的前提下,目前股价对应的分红率水平为6.8%,公司的投资价值凸显,2015年以来水泥行业建立起错峰自律、贸易平台等制度也有助于抵御周期波动风险,目前股价对应18-20年估值水平分别为5.4/5.2/4.9x,我们维持前次2018年8-8.5xPE估值区间,对应目标价45.44~48.28元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产数据下滑超预期,错峰限产执行不达预期。