维格娜丝2018三季报点评:双品牌调整企稳,现金流大幅改善

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郝帅 日期:2018-10-29

维持增持评级:前三季度收入20.18亿,增30.58%;归母净利1.36亿,增141.37%,维持公司2018-20年EPS1.41、1.69、2.02元,考虑消费放缓影响,给予18年15倍PE,下调目标价至21.16元。

    收入增长主要来源于主品牌延续复苏及TW并表。前三季度主品牌收入6.25亿,同增13.17%,得益于同店增19.65%。TW收入13.71亿,增7.37%。渠道方面公司仍在调整,前三季度店数净减30家至1419家,主品牌净关5家至157家,TW净关35家至1261家。前三季度线上收入增36.03%至2.34亿元;线下收入17.78亿,增6.18%。

    管理费用下降致净利率升,应收账款和存货变动致现金流改善。前三季度主品牌毛利率降2.04pct、TW毛利率增0.66pct,公司毛利率降0.2pct至69.53%。净利率增3.21pct至7.83%。店铺装修摊销、工资费用增加致销售费用率增1.13pct至42.93%,管理费用率降3.23pct至5.66%,显示管理运营效率改善。存货同比增13.48%,低于收入增长,预付款比去年同期降3361万元,经营性现金流量增42%至2.25亿。

    双品牌企稳,可转债发行完成望降低财务压力、线上具潜力。主品牌积极进行品牌提档和店铺翻新,望延续复苏趋势。TW品牌17Q3收入回升至今延续增长,并购整合推进良好。公司拟发行7.46亿可转债缓解财务压力,线上业务增速亮眼、具备增长潜力。

    风险提示:产品销售不达预期,门店调整不及预期。

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