天齐锂业2018年三季报点评:短期业绩承压,长期成长依旧可期

事项:

    事件:天齐锂业日前发布三季报,公司Q3单季度实现营业收入14.69亿元,同比下滑4.93%;实现归母净利润3.80亿元,同比下滑36.13%。前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增加20.17%;实现归母净利润16.89亿元,同比增加11.24%。公司全年业绩指引归母净利润区间20亿元~22.5亿元,同比增长-6.76%~+4.89%。

    评论:

    1.锂产品价格大幅回调、财务费用增加或为公司业绩承压主因。Q3公司归母净利润同比增速两年多以来首次出现负增长,毛利率下滑至64.7%。同期电池级碳酸锂均价环比下跌29.2%,产品价格下行拖累公司业绩,目前电池级碳酸锂价格企稳在7.8万元/吨左右,较年初高点下滑55%左右。同时Q3财务费用侵蚀公司部分利润,Q3公司获得借款金额16.48万元,较Q2增加10亿元,筹资需求大幅增加。前三季度公司共产生财务费用2.49亿元,同比增长较多,Q3单季度产生财务费用1.17亿元,其中利息费用9769万元。

    2.锂行业短期出现供需错配,行业产能扩张速度高于需求增速;锂价短期压力依旧较大,坚定看好长期发展。据SMM 统计,预计2018年年底中国碳酸锂产能将突破25万吨,氢氧化锂产能扩至10万吨;至2020年中国碳酸锂产能或突破39万吨。而需求端增速远不及供给端,短期供需错配导致价格大幅下行。据我们调研了解,目前下游正极材料厂大多处于库存低位,叠加盐湖提锂进入冬季减产周期,行业看涨情绪渐起,当前电池级碳酸锂市场有企稳势头,预计底部区间逐渐形成,对后市可相对乐观。长期看,新能源汽车行业依旧处于高速成长期,经过前期基数积累后,量变引发质变,对上游锂产品的需求料将进入真正高速成长的阶段。

    3.顺大势而为,持续加码投资,预计2020年公司锂产品总产能望达到11万吨以上。公司国内现有四大锂产品生产基地,其中四川射洪基地产能瓶颈突破后年底有望达到2.28万吨,2019年达到2.54万吨;江苏张家港基地现有产能1.7万吨,2019年达到2万吨;重庆铜梁金属锂产能600吨;四川遂宁安居预计2020年形成2万吨电池级碳酸锂新产能。国外锂产品产能集中在澳大利亚,2018年年底西澳奎纳纳一期2.8万吨氢氧化锂建成、2019年底二期2.4万吨氢氧化锂建成。根据产能预期投放节奏,我们预测公司2018-2020年锂产品产量分别在4.08万吨、6.74万吨、10.34万吨、11.34万吨。

    4.盈利预测、估值及投资评级:假设2018年-2020年电池级碳酸锂市场均价在11.5万元/吨、8.5万元/吨、8万 元/吨,结合公司产能释放节奏,不考虑SQM股权收购的影响,我们估算公司业绩分别在20亿元、21亿元、28亿元(原盈利预测分别为24.21/21.29/26.37亿元),对应当前市值PE 分别为17倍、16倍、12倍,维持“推荐”评级。

    5.风险提示:碳酸锂价格持续下行;新能源汽车发展增速不及预期。