天顺风能2018年三季报点评:风塔出货稳定增长,叶片、风场渐入兑现期

前三季度盈利3.58亿元,同比增长0.1%。2018年前三季度公司实现营业收入25.10亿元,同比增长10.37%;实现归母净利润3.58亿元,同比增长0.1%;扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长11.72%。其中第三季度公司实现营业收入8.94亿元,同比下滑13.22% ,环比下滑9.15%;实现归母净利润1.16亿元,同比下滑2.67%,环比下滑27.08%。扣非后实现归母净利润1.14亿元,同比下滑3.22%,环比下滑30.5%。公司业绩处于此前半年报业绩预告0-30%区间,基本符合预期。

    预收账款及存货大幅增长,经营现金流持续向好。截至三季度末公司预收款项达3.51亿元,相较年初的5808万元大幅增长505.56%;同时公司在手存货10.76亿元,相较年初的8.5亿元,大幅增加2.27亿元;塔筒为非标准定制化产品,预收账款及存货的大幅增长,反应下游企业的旺盛需求,预计将会在四季度有明显交付。同时三季度公司实现经营活动现金净流入4.50亿元,同比及环比均有较大幅度的改善,主要系公司加强对销售回款管控,产品整体回款情况提升,在国内资金面持续紧张的大背景下,公司重视现金流,经营稳健。

    塔筒业务稳健增长,叶片渐入兑现期。内公司目前形成了太仓、包头以及珠海三大生产基地,整体产能达40万吨/年。预计到年底包头产能将由8万吨提升至15万吨,珠海产能将由4万吨提升至7万吨,公司整体产能将再上新台阶。而截至2018年上半年,公司在手订单21.13万吨,预计随着四季度风电传统建设旺季,公司订单有望陆续进入交付期。上半年,常熟天顺叶片顺利投产,上半年实现营收5735.41万元,实现盈利1806.60万元,毛利率高达26.07%。预计随着国内客户的陆续交付,以及国外客户的拓展,公司叶片业务有望加速兑现盈利。

    风电场并网顺利,资源储备丰富:上半年公司实现电力销售收入1.55亿元,同比增长25.03%,主要系公司山东菏泽李村80MW、河南南阳60MW风机并网,公司累计并网量达440MW;预计下半年河南南阳剩余40MW、山东鄄城150MW将陆续并网。同时公司下半年将陆续启动李村二期50MW,山东沾化59.5MW,河南濮阳20MW三个项目。公司累计签署开发协议风场1.93GW,料将有力支撑公司未来的风场项目开发。

    下调公司盈利预测,维持“强推”评级。受制于钢铁格价以及国内风场开发进度,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS 0.28/0.37/0.44元(原预测值0.38/0.56/0.68元)。参考行业中位数水平,我们给予2018年20倍PE,调整目标价至5.6元,维持“强推”评级。

    风险提示:政策扶持不及预期,原材料价格大幅上涨。