卫星石化:看好四季度丙烯酸酯盈利改善及pdh二期投产

公司3季度业绩稳中有涨

    公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入69.27亿元,同比增长13.1%,三季度营业收入25.69亿元,环比减少1.4%;前三季度归属上市公司股东净利润6.23亿元,同比减少10.4%,三季度实现归属上市公司股东净利润2.96亿元,环比增加38.3%。

    看好PDH盈利改善,二期步入收官阶段

    2018年前三季度PDH价差1024元/吨,同比增长19.7%,三季度PDH价差939元/吨,环比减少11.5%(来源:隆众资讯),尽管PDH价差在三季度有所收窄,但我们看好未来PDH盈利将改善,理由如下:1.受油价上涨和MTO端成本推升影响,丙烯价格呈现快速上涨趋势;2.贸易战对丙烷进口价格影响甚微:尽管丙烷在8月份美国正式对中国160亿美元的进口产品征清单里面,但从进口价格来看丙烷价格此前上涨主要是油价作用结果。本报告期末,公司在建工程16.39亿元,同比增长125.1%。主要是子公司卫星能源二期项目投入增加所致,预计PDH二期年底将投产。

    看好丙烯酸-丙烯价差复苏

    2018年前三季度丙烯酸-丙烯价差为235元/吨,同比减少76.7%,三季度丙烯酸-丙烯价差为393元/吨,环比大增292.1%(来源:隆众资讯)。短期看,10月18日巴斯夫宣布其路德维希港工厂的丙烯酸酯生产遭遇不可抗力,预计此事会造成国内市场供应进一步紧缺,丙烯酸价格继续上涨空间较大;长期看,18-19年丙烯酸新增产能投产趋于放缓,丙烯酸盈利有望改善。

    美国乙烷价格高位回落,后续上涨空间不大

    进入2018年,美国乙烷价格持续上涨,一度超过60美分/加仑。主要是因为:1.美国乙烷裂解投产,下游装置配套还没跟上,而乙烯作为深冷产品由于美国乙烯码头缺乏无法通过船运及时输出;2.美国NGL管道的建设与快速增长的NGL供给无法匹配,造成NGL管道超负荷运转(来源:RBN)。目前乙烷价格已从高位回落至40美分/加仑,预计年底管道有望建好,NGL供应问题将得到改善,乙烷价格后续上涨空间不大。公司乙烷裂解制乙烯项目预计在2020年三季度建成。

    公司盈利预测、估值、及投资评级

    考虑到四季度公司主营产品价格上涨影响,上调18年净利润预测至9.27亿(原预测8.41亿),维持19/20年业绩预测不变,当前股价对应18/19/20年PE10.8/7.6/5.5倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国内丙烯酸装置负荷增加,丙烯酸价格下跌的风险;NGL管道建设投产不及预期的风险;PDH二期投产不及预期的风险