万科A:审慎经营,杠杆可控,业绩持续靓眼

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    万科发布2018年3季度报告:2018年1-9月公司实现营业收入1760.2亿元,同比增长50.3%;归母净利润139.8亿元,同比增长26.1%,基本每股收益1.27元。

    点评

    结算提速,审慎计提存货跌价准备,公司业绩持续靓眼。2018年1-9月公司营业收入、归母净利润分别同比增长50.32%、26.09%,其中3季度分别增长48.12%、28.31%;营业收入大幅增长主要系主营业务房地产结算提速,1-9月房地产业务贡献收入同比增长52.0%。公司盈利能力持续改善,其中房地产业务销售毛利率27.8%,较2017年提升4.5个百分点。业绩增长低于营业收入增长的原因在于公司出于审慎原则计提了较多存货跌价准备,截止2018三季度末公司存货跌价准备余额为人民币41.4亿元,影响归属于母公司股东的净利润-19.6亿元。

    销售向好,投资稳健,土地储备充足。2018年1-9月公司实现销售金额4315.5亿元,销售面积2902.1万平方米,同比均增长8.9%。公司理性投资,确保价格合理基础上适时补充资源,1-9月累计新增177个项目,总建筑面积约3582.5万平米,同比增长9%;权益规划建筑面积约1939.9万平米,同比下降8%;并且持续重点布局在核心城市,按投资金额计算,83.6%新增项目位于一二线城市。截至3季度末公司在建项目建筑面积约8858.9万平米,权益口径建筑面积约5350.3万平米;规划中项目总建筑面积约6300.6万平米,权益口径建筑面积约3893.5万平米。同时公司还参与了一批旧城改造项目,旧改项目的权益建筑面积约296.5万平米,因此公司土地储备资源仍然十分充足。 财务状况稳健,杠杆水平行业低位,融资优势凸显。截至2018年9月末,公司资产负债率85%,剔除预收账款后的资产负债率46%,保持在行业较低水平。公司持有货币资金1327.7亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和865.9亿元,同时公司短期偿债压力小,有息负债中仅有66.1%为长期负债。公司积极拓展融资渠道,8月成功发行2018年第一期住房租赁专项公司债,利率仅4.05%。公司作为行业龙头公司,丰富的融资渠道、优良的信用评级以及强大的国企背书,使得公司融资具备得天独厚的优势。

    投资建议:万科作为行业龙头,坚持“三大都市圈+中西部重点城市”城市布局,销售规模持续扩张,拿地力度持续提升。同时在多元化业务方面,万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局,现在已逐渐成熟。预计公司2018-2020 年EPS 分别为3.28、4.10、4.96元,对应PE分别是7.17、5.73、4.73倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。