洪城水业:三季度归母净利润有所下滑,水价调整或带来利润弹性,值得期待

三季度归母净利润同比有所下滑。公司公布三季报,前三季度,公司实现营收32.99亿元,同比增长37.46%;归母净利润2.38亿元,同比增长14.19%;扣非后归母净利润2.31亿元,同比增长19.6%。单就三季度而言,实现收入10.53亿元,同比增长17.37%;归母净利润7430万元,同比下滑11.13%;扣非后归母净利润7228万元,同比下滑11.4%。

    现金流表现优秀,会计估计变更,坏账计提增加。公司前三季度经营性现金流净额7.01亿元,同比增长103.7%,现金流维持优秀表现。公司前三季度综合毛利率23.06%,同比略降1.88个百分点。公司销售、管理+研发、财务费用分别为3.51%、4.89%、2.93%,维持稳定,费用控制得当。公司整体净利润率9.23%,同比下降1.62个百分点。公司会计估计发生变更,坏账计提比例增加,计提坏账1338万元,同比增加360%。

    “气化南昌”空间仍然广阔,燃气业务发展可期。根据南昌市政府2016年出台的“气化南昌”政策,南昌力争用三年时间新增燃气用户30万户,燃气管网改造619公里,实现气化率90%以上。据公告,南昌目前的气化率达到65%,仍有较大提升空间,公司在南昌市燃气市场占有率已超90%,有望充分受益于“气化南昌”的推进,燃气售气+工程业务释放业绩值得期待。

    南昌市水价拟提升幅度超30%,听证会已经召开。据公司公告,南昌市发改委9月25日公告称,南昌水价调整方案为:(1)建立水价与水资源费联动机制,若水资源费调整,水价则相应同步进行调整;(2)调整水价,方案一:每吨拟上调0.5元,一级居民用水价将达到2.08元/吨(含税,下同);方案二:每吨拟上调0.6元,一级居民用水价格将达到2.18元/吨。两个方案水价上调力度均超南昌市2014年水价上调力度(0.4元/吨)。若0.5元/吨上调幅度方案最终实施,则南昌市一级居民用水价格提升幅度为31.6%。据公告,听证会已于10月18日召开。若后续方案通过,有望为公司带来业绩弹性。之前报告,我们已经进行过保守测算,假设所有类型提水价幅度按照居民用水提价幅度计算,以公司2017年售水量为基数,水价提升0.5元/吨和0.6元/吨对公司售水收入分别有望增加1.53亿元和1.87亿元,假设净利润率不变,提水价对于供水业务净利润分别有望增加4530万元和5437万元,对于公司整体净利润分别增厚12.98%和15.57%。

    拟增发10.4亿元,提升供水、污水产能,控股股东参与彰显股东支持和信心。公司发布定增预案,拟发行不超过1.58亿股,募资不超过10.4亿元,公司控股股东水业集团将认购20%增发股份。募资将用于投资公司污水、供水项目,新增产能分别为7万、18.5万立方米/日,控股股东参与,彰显水业集团对公司的发展信心和资金支持力度。

    投资建议:建议关注南昌市提水价进程,看好公司水务+燃气双轮驱动布局。暂不考虑公司增发和水价调整方案后续是否落地,我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.42、0.49、0.64元/股,对应PE分别为13.4x、11.3x、8.7x,维持“增持-A”评级,6个月目标价为6.1元。

    风险提示:水价调整进度不及预期,项目推进进度不及预期,天然气价格波动,定增进度不及预期。