宁德时代:三费费率大幅下降,毛利率稳中有升

类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:林帆,肖索 日期:2018-10-29

事件:10月25日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入191.4亿元,同比增长59.9%;实现归母净利润为23.8亿元,同比下降7.47%,扣非归母净利润19.85亿元,同比增长88.7%。其中,Q3实现营业收入97.8亿元,同比增长72.2%;实现归母净利润14.7亿元,同比增长93.3%。Q3经营活动现金净流入45.45亿元,环比增长5.0%。库存52.9亿元,环比增长7.5%。业绩增长在业绩预告范围之内。

    Q3三费费率大幅下降,毛利率有所提升:公司Q3业绩高速增长,一是因为锂钴原材料价格在Q3进一步下降,且大于电芯价格降幅。二是公司三费费率大幅下降,其中,Q3财务费率环比下降0.85pct至-1.31%,管理费率环比下降5.1pct至8.3%(Q3研发费用4.3亿元,环比增长8.9%),销售费率环比下降1.26pct至4.07%。因此导致公司2018Q3单季度毛利率31.3%,环比提升0.96pct,单季度净利率16.1%,环比提升5.5pct。

    行业市占率约40%,龙头地位稳固:据高工锂电数据,18年1-9月国内动力电池装机电量约28.8Gwh,同比增长97%,公司装机电量达11.8Gwh(接近去年全年水平),同比增长168%,市场份额达41.2%(2017年市占率约30%)。我们预计公司1-3季度的出货量分别约为2-2.2GWh、3.8-4GWh、7.8-8GWh。由于下半年是新能源车产销旺季,电芯在三季度出货量环比近翻倍增长,四季度出货量有望高位维持。

    投资建议:公司业绩变动在预告范围之内,动力电池及材料毛利率变动基本符合预期,净利率提升超预期。我们上调了公司2018年-2020年每股收益分别至1.64元、1.95元和2.62元,继续给予“增持-A”的投资评级。

    风险提示:新能源车推广不及预期,公司产能扩张不达预期,动力电池价格超预期下滑。

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