河钢股份2018三季报:Q3盈利历史新高,Q4受限产影响改善

投资要点:公司2018年前三季度实现营业收入906.08亿元,同比增长4.26%;归属于上市公司股东的净利润33.71亿元,同比增长53.58%,符合我们的预期,公司每股收益为0.32元。

    其中三季度单季实现营业收入344.2亿元,同比增加6.12%,环比增长10.56%;实现归母净利润15.49亿元,同比增长64.05%,环比增长6.90%。

    单季盈利历史新高,管理费用下降至吨钢净利上升。根据中钢协数据估算,公司三季度生产钢材822万吨,估计产量同比下降9.49%,环比基本持平。三季度公司在唐山和邯郸持续的环保限产下保持了生产的稳定,体现出公司优秀的生产效率和环保治理水平。估计三季度公司实现吨钢毛利666元,同比上升106元,环比下降103元,实现吨钢净利润230元,同比上升88元,环比上升15元。公司三季度吨钢毛利环比下滑基本符合行业三季度长强板弱的格局。公司三季度单季三项费用率+研发费用率为6.41%,环比下降2.58个百分点,管理费用大幅下降成为三季度吨钢净利润环比上升的主要原因。

    受益钒钛产品价格大涨。公司承德分公司定位于优质钒钛制品生产基地,是国内第二大钒产品生产基地,钒产品产能2.2万吨,2017年产量1.33万吨,除自用外外销1.14万吨,2018Q1外销0.34万吨。受螺纹新国标影响,钒产品价格年初以来持续上涨,以河北地区钒铁行情价为例,三季度均价29.38万元/吨,较上半年均价19.95万元/吨上涨47.27%,四季度截至目前均价48.92万元/吨,较三季度均价上涨66.50%。公司上半年公司钒产品毛利3.12亿,假设2018年公司钒产品单季度外销量均为0.34万吨,三季、四季度平均售价上涨幅度与市场行情价相同,成本不变的情况下,三季度公司钒产品可贡献毛利3.02亿元,四季度可贡献毛利6.03亿元。考虑到公司钒产品主要以协议价形式供货,实际价格和涨价幅度不同于市场行情价,预计实际盈利贡献相对较小。

    四季度限产较去年改善,利于利润的释放。邯郸市2018-2019年重点行业采暖季差异化错峰生产方案(意见稿),将邯郸分公司归于B 类,2018/11/1-2018/12/31期间将限产21%,2019/1/1-2019/3/31期间将限产31%,综合限产比例27%。而唐山市将唐山分公司同样归于B 类,具体限产比例还未确定,在考虑综合政策性鼓励和支持性因素以及供暖因素后,我们预计在20%左右。而去年采暖季邯钢限产50%,唐钢限产20%。河钢今年四季度将面临的限产力度低于去年同期,公司产量的提升将摊薄吨钢固定费用,利于利润的释放。

    维持盈利预测,维持评级“增持”评级。公司受益钒钛产品价格大涨,四季度限产较去年改善,利于利润的释放。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润40.53/57.15/64.96亿元,对应EPS0.38/0.54/0.61元,当前股价对应PE 8.1/5.8/5.1倍。

    维持“增持”评级!