东方雨虹:业绩符合预期,龙头优势明显

业绩增长符合预期。2018前三季度公司实现营收93.01亿元,归母净利润11.14亿元,同比分别增长33.43%、28.27%,业绩稳定增长。其中Q3实现营业收入36.88亿元,同比增长38.63%,归母净利润4.96亿元,同比增长32.23%。公司预计2018年报业绩:净利润14.87亿元至17.34亿元,增长幅度为20%至40%。

    毛利率承压,费用管控能力出色。公司2018前三季度毛利率为36.57%,同比下滑3.28个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致,其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为35.95%、37.41%和36.05%,毛利率依旧承压。公司期间费用率为20.88%,同比下降2.98个百分点,整体控制出色。其中,销售费用率12.07%,同比下降0.47个百分点;管理费用率7.45%,同比下降2.91个百分点;财务费用率1.36%,同比上升0.4百分点,主要系借款增加造成利息支出增加所致。公司经营性现金流净额-5.31亿元,去年同期为-6.71亿元,回款状况有所改善。

    全国化产能布局持续推进。公司2017年底投产产能为卷材1.65亿平方米,涂料48万吨,较2016年新增2000万平米卷材和13万吨涂料产能,目前仍有在建工程11.03亿,产能扩张不断推进。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区布局27个生产物流研发基地,产能分布广泛合理,可减小公司运输和服务半径,确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。

    行业空间广阔,市占率有望继续提升。防水行业市场超千亿,公司作为行业龙头市场份额远不及10%,随着产业政策逐步规范、环保政策越发趋严,公司作为行业龙头,市占率将进一步提升。与此同时,公司积极布局民用防水、保温材料、非织造布、建筑涂料、特种砂浆和建筑修缮六大板块,可借助渠道和品牌优势拓展新领域业务,打造“1+6”服务体系,为消费者提供全方位建筑建材系统服务。

    维持“推荐”评级。公司前三季度业绩增长符合预期,受原材料上涨影响毛利率有所下滑,但费用管控能力较好,整体净利率下滑幅度较小。我们认为公司兼具品牌和规模优势,在产能扩张不断推进背景下市占率将持续提升。预计公司18/19年归母净利润为15.52和19.08亿元,EPS为1.04和1.27元,对应PE为11.3和9.19倍,参考目前行业平均水平,出于审慎原则调低2018年底PE估值至14-15倍,对应合理价格区间为14.56-15.60元,维持“推荐”评级。

    风险提示:房建、基建投资不及预期;原材料价格大幅上涨。