荣盛石化:聚酯产业链保持高景气,三季度延续增长

前三季度净利增14%,略低于市场预期 荣盛石化于10月25日发布2018年三季报,公司前三季度实现营收616.8亿元,同比增17.8%,净利17.7亿元(扣非净利润18.0亿元),同比增13.8%(扣非后同比增44.3%),按照62.91亿股的总股本计算,对应EPS为0.30元,业绩略低于预期,但处于前期预告范围之内(15.5-18.7亿元)。其中Q3实现营业收入249.9亿元,同比增45.6%,净利6.54亿元,同比增44.8%,公司同时预计2018年实现净利润20.0-24.0亿元,同比增0%-20%,其中Q4净利2.31-6.31亿元(去年同期为4.46亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.95/1.12元,维持“增持”评级。

    PX-PTA-聚酯景气改善带动业绩增长 据百川资讯,受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,前三季度华东市场PTA均价为0.63万元/吨(其中Q3均价0.76万元/吨),同比增24.7%,PTA-PX平均价差为0.12万元/吨(其中Q3平均价差0.20万元/吨),同比增142%,构成业绩增长主因。此外,前三季度华东地区PX/涤纶长丝(DTY150D)均价分别为0.77/1.11万元/吨,同比上涨11%/14%,亦对业绩有所助益。前三季度公司综合毛利率提升1.0pct至6.9%,销售/管理费用率同比持平,财务费用率同比增长0.7pct至1.5%,研发费用率同比下降0.3pct至1.0%。

    PX盈利良好,涤纶长丝高景气有望延续 据百川资讯,中石化华东地区PX10月挂牌价为1.10万元/吨,相比9月挂牌价上涨19%,人民币汇率持续贬值及亚太地区阶段性供应紧张影响下,PX盈利情况良好。受终端需求走弱影响,目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.25万元/吨,相比9月初下跌8%,但价差有所反弹,涤纶长丝DTY-PTA-MEG价差约为3800元/吨,相比9月初价差扩大30%。PTA华东价较9月初回落22%至0.72元/吨,流通环节库存较9月初上升38%至97万吨,但考虑目前PTA-PX价差已下跌至约600元/吨,下游聚酯开工率回升,且2019Q4之前PTA无新增供给,PTA价格有望止跌企稳。

    浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(持股比例51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前进入主体工程安装施工阶段,我们预计项目于2019年初开始陆续投产,项目将保障公司上游原料配套,整体盈利良好。

    维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气有望回升,浙石化项目打开成长空间。结合公司业绩预告,我们下调公司2018-2020年EPS预测至0.36/0.80/0.94元(原值0.51/0.95/1.12元),维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。