福耀玻璃:业绩增长稳健,汇兑收益及股权转让致净利润大幅增加

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入151.22亿元,同比增长12.88%;归母净利润32.62亿元,同比增长52.18%;毛利率42.68%,同比下降0.13个百分点;净利率21.54%,同比增长5.55个百分点。其中,Q3单季度公司实现营业收入50.37亿元,同比增长7.51%;归母净利润13.93亿元,同比增长83.99%;

    毛利率44.14%,同比增长1.64个百分点;净利率27.57%,同比增长11.37个百分点。

    点评如下:

    前三季度业绩增长较为稳健,汇兑收益及股权转让致净利润大幅增加。前三季度公司业绩实现了较为稳健的增长,同时净利润增速远高于营收增速,主要原因有:

    (1)受益于二季度以来人民币兑美元的持续贬值,前三季度获得汇兑收益3.04亿元,而去年同期为汇兑损失3.04亿元;

    (2)Q3转让子公司北京福通51%股权获得了4.51亿元的收益。若扣除汇兑及非经常性损益的影响,前三季度公司归母净利润增速在5%左右。

    美国工厂加速实现盈利,全球市占率有望逐步提升。Q1~Q3单季度公司毛利率分别为41.92%、42%和44.14%,环比逐季提升,我们预计主要是由于美国工厂产能利用率和产品良率的提升所致;上半年美国工厂已扭亏为盈(实现净利润1.27亿元),随产能逐步释放,未来盈利能力有望进一步提升。据公司官网及搜狐网报道,福耀在美国、俄罗斯、德国均有新的产能布局,海外总产能有望从目前的约400万套提升至850万套左右。目前公司在全球汽车玻璃市场占有率约25%,提升空间仍较大,随海外新工厂的竣工投产,其在全球的市占率有望逐步提升。

    国内汽车销量下滑致Q3业绩增速放缓,长期仍将受益于单车玻璃用量与ASP 的同步提升。公司Q3业绩增速较上半年有一定放缓,我们判断主要是受国内汽车销量下滑的影响(据中汽协数据,2018年Q3国内汽车销量638.65万辆,同比下降6.99%)。但从长期看,受益于单车汽车玻璃的量升(全景天窗等汽车玻璃渗透率提升带来单车玻璃用量提升)与价增(高附加值玻璃占比提升带来汽车玻璃单价提升),未来公司国内收入仍有望维持快于汽车行业产销量的增长水平。

    投资建议:国内汽车销量下滑致公司短期业绩增速放缓,我们下调公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为1.64元、1.74元和1.92元,净资产收益率分别为19.7%、19.3%和19.6%。考虑到海外工厂正逐步实现盈利、汽车玻璃产品量价齐升等有利因素,公司中长期业绩仍有望保持稳健增长,故维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:海外工厂产能投放进度不及预期;单车玻璃用量增长不及预期;高附加值玻璃产品落地速度不及预期。