华新水泥2018年三季报点评:淡季不淡,盈利弹性高

事项:公司2018年前三季度业绩同比增长225%,EPS 2.28元2018年1-9月,公司实现营业收入190.4亿元,同比增长32.7%,归属上市公司股东净利润34.1亿元,同比增长225%, EPS2.27元。单3季度,公司实现营收71.6亿元,同比增长43.8%,归属上市公司股东净利润13.4亿元,同比增长317.5%,单季EPS 0.90元。

    2018年1-9月,公司经营活动净现金流达51.5亿元,同比增长157.4%,其中,单3季度经营活动净现金流同比增长207.9%,达24.6亿元。

    评论:

    毛利率同比上升12pct, 期间费用率同比下降3.1pct报告期内公司综合毛利率38.3%,同比上升12pct;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为6.4%、4.9%、1.9%,分别同比下降0.6、0.7、1.8pct。期间费率13.2%,同比下降3.1pct。

    单3季度公司综合毛利率39.2%,同比上升12.4pct;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率为6.3%、4.65%、1.5%,分别同比下降1.3、1、1.2pct,期间费率12.5%,同比下降3.6个百分点。

    水泥价格大幅上涨,盈利弹性显现报告期内,预计公司销量同比增长3%,吨水泥综合价格376元,较17年同期上升83元,同增28%;吨综合成本232元,同比上升16元,同增8%;吨毛利144元,同比上升67元;吨净利67元,同比上升46元。

    单3季度公司吨水泥综合价格388元,较17年同期上升98元,同增34%;

    吨综合成本236元,同比上升24元,同增11%;吨毛利152元,同比上升75元;吨净利73元,同比上升54元。单3季度吨净利环比2季度小幅下降,总体仍维持高盈利水平。

    盈利预测及投资评级3季度公司主营区域淡季不淡,价格和需求均保持高水平,盈利弹性继续显现,4季度以来,水泥需求环比提升,公司全年业绩继续看好,我们上调公司2018-20年归属上市公司股东净利润预测分别至49.7、53.2、57.4亿元(原预测为45.2、49.8、54.6亿元),分别对应EPS3.32、3.55、3.84(原预测为3.02、3.32、3.65元),维持“推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑,可能导致行业景气度下降;

    原材料和煤炭价格大幅上涨,将侵蚀水泥产品盈利空间。