周大生:单三季度净利润+59%超预期,门店扩张叠加产品优化下业绩成长可期

公司发布三季报:①18Q1-3:实现营收35.41亿元/+30.57%,扣非归母净利5.66亿元/+38.08%;②18Q3:实现营收14.17亿元/+36.34%,扣非归母净利2.31亿元/+55.87%,业绩超预期。③开店数:三季度净开店215家,展店速度继续加快;④18年业绩指引:公司预计归母净利润同比增长30%~50%。

    加盟店贡献业绩增长,镶嵌产品营收继续快速增长,三季度业绩超预期:1)加盟店贡献业绩增长:公司18Q1-3累计净增门店466家,总店数增长至3190家(自营292家、加盟店数2898家),其中单三季度净开店215家(自营净增13家、加盟净增202家),环比继续实现加速,主要或系三季度黄金珠宝行业回暖推动门店业绩向好,使得关店数减少,以及自营门店开店加速所致;2)公司单三季度:实现收入14.17亿元/+36.34%,实现毛利率34.25%/+2.95pct,主要或系品类结构优化下镶嵌产品占比提升、以及加盟店占比提升所致。18Q3的销售费用率8.66%/-2.37pct、管理费用率2.51/+0.89pct(主要系Q3股权激励股份支付费用分摊以及无形资产摊销费用增加所致)、财务费用率1.21/+1.44pct(主要系银行借款及黄金租赁额度增加而支付的银行借款利息增加、以及汇兑损益增加所致),整体期间费用率-0.05pct,18Q3实现净利率17.06%/+2.40pct。

    以点(自营)带面(加盟)加速渗透三四线城市,建设电商平台打造珠宝O2O生态圈。1)营销网络有望持续扩展:①线下端:建立以一二线城市为骨干,三四线城市为网络的“自营+加盟”营销体系,将通过租赁和与商场联营在一二线城市新设自营店,增强公司品牌区域影响力;同时在三四线城市,公司将借助加盟商迅速拓展和渗透市场;②线上端:建设电商平台,整合网上商城、产品发布、信息共享等功能,打造珠宝O2O生态圈,实现线上线下优势互补、资源共享;2)公司积极把握钻石快速增长行情,引入100切面钻石铸造产品壁垒:婚嫁需求筑基,非婚假需求贡献增长,两需求促进钻石行业有望持续增长。公司主营钻石镶嵌业务(2017贡献营收60.83%),有望享受行业红利下的快速增长(2017年主营钻石/素金的公司营收平均增速分别为29.6%/11.1%);由于品牌对钻石造成的价格增幅在50%左右,为抢夺高端产品市场,公司引进“百面切工”钻石(亮度较一般钻石能够提升20%左右)打造品牌辨识度,提升品牌定位;3)股权激励:18年来公司两次股权激励,深度绑定员工,彰显公司长期发展信心。

    投资建议:买入-A投资评级。公司把握“品牌+供应链整合+渠道”产业模式的协同价值,未来计划以加盟店快速渗透三四线城市,结合线上平台打造O2O珠宝生态圈,预计公司2018-20年收入增速分别为29.0%/22.5%/19.6%,归母净利分别为7.8/9.8/11.9亿元。考虑到公司市占率国内市场前三,镶嵌首饰业务贡献突出,且门店快速扩张下成长性良好,给予2018年PE23.9x,6个月目标价为38.50元。

    风险提示:连锁经营管理风险,门店扩张不及预期风险,产品质量控制风险,指定供应商的供货风险,委外生产风险等。