中青旅三季报点评:南北景区客流放缓,整体业绩增长稳健

盈利:前三季度业绩增长9.1%,费用率下降支撑业绩提升18年前三季度公司营业收入89.29亿元,同比上升15.8%;归母净利润5.47亿元,同比增长9.1%;扣非后归母净利润4.45亿元,同比增长20.9%;实现EPS0.75元/股,同比增长9.06%。分季度来看,第三季度公司营业收入33.64亿,同比增长9.1%;归母净利润2.41亿,同比增长14.6%。

    盈利能力方面,公司毛利率下降,费用控制较好,净利率略有下降。前三季度公司毛利率和净利率分别为24.1%和9.0%,分别同比下降2.0和0.6个百分点。

    前三季度期间费用率为15.2%,同比下降2.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.5、0.8、0.1个百分点。

    南北两镇客流均有下滑,客单价提升致营收正增长乌镇:乌镇受东南地区旅游市场热度下降和周边竞争加剧影响客流下降,通过丰富业态促使客单价提升,整体业绩增长稳健。前三季度乌镇景区营业收入13.53亿元,同比增长9.4%,实现净利润6.16亿元,同比增长3.3%,前三季度累计接待游客718.79万人次,同比下降10.4%,乌镇前三季度人均消费额为188元/人,同比增长22.1%。古北水镇:18年北京地区降雨较多影响古北客流,公司通过重点宣传和具备活动等方式促使古北知名度提升。前三季度古北水镇营业收入7.92亿元,同比增长0.8%;累计接待游客205.22万人次,同比下降9.4%;

    实现人均消费额386元/人,同比增长11.4%。酒店业务:山水酒店采用多品牌模式,扩展中端酒店业态,业绩稳健增长,前三季度营业收入同比增长14.0%会展业务:中青博联进一步完善网络布局和销售体系,举办多项会事,前三季度营业收入同比增长32.5%。策略性投资:整体业务营业收入保持增长,但受厂家渠道政策变化及续签合同条件变化影响,净利润较同期有较大降低,但公司整体盈利结构更趋合理 中长期成长逻辑依然值得看好,维持“买入”评级根据先前公告,乌镇9月20日起东栅门票从120元降至110元,东西栅联票从200块降至190块,考虑到东栅以团客为主,乌镇主要盈利源西栅的门票未降,因此预计对公司业绩影响有限。根据北京市发改委讯息,古北水镇10月30日起门票从150元降至140元,由于古北水镇收入较为多元,在乘以权益比例后对公司的净利润影响也相对有限。中长期看,濮院预计19年开业接力公司成长,光大成为公司大股东后有望给与公司资金和资源支持,未来公司在景区轻资产输出方面的潜力值得期待。预计公司18-20年EPS 分别为0.86/1.05/1.29元,对应PE 为16/13/11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:天气、突发事件等因素影响景区客流,新景区建设进度不及预期,周边景区竞争加剧。