洋河股份:毛利率稳步提升,业绩符合预期

前三季度公司营业收入同比增长24.22%;归母净利润同比增长26.10%

    2018年前三季度洋河股份实现营业收入209.66亿元,同比增加24.22%;实现归母净利润70.39亿元,同比增加26.10%;扣非后的归母净利润为65.39亿元,同比增长23.25%;基本每股收益4.67元,同比增加26.22%,经营业绩符合预期。单三季度,公司实现营业收入64.23亿元,同比增长20.11%;实现归母净利润为20.34亿元,同比增长21.53%。报告期内,公司着重提升产品力、品牌力、渠道力,进一步夯实企业发展基础,实现公司稳健成长。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为5.59元、6.83元和8.22元,维持“买入”评级。

    预收账款环比提高,现金流量净额同比大幅提升

    2018前三季度,预收账款为27.72亿元,同比增加13.37%,相较于上半年20.58亿增加7.14亿元,主要是由于本期末预收经销商货款增加。由于商品销售增长,公司销售商品、提供劳务收到的现金为222.90亿元,同比增长24.91%,与营业收入增速保持一致;公司经营活动产生的现金流量净额58.74亿元,同比增长36.95%,现金流的健康有利于公司可持续发展。

    公司产品结构优化以及价格上涨,毛利率提升至73.04%

    另外自2017年9月1日起,受白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产影响,消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,以及本期公司核心高端产品梦之蓝系列产品销售占比增加,今年前三季度公司毛利率为73.04%,较上年同期提升了10.79个百分点。此外,公司产品价格提升也带动了毛利率的上升,7月1日起,公司上调海之蓝、天之蓝和梦之蓝三大核心单品的出厂价和终端供货价。

    公司继续加大营销力度,销售费用率较上半年有所提升

    2018年前三季度,公司继续加大营销力度,有序推进明星工程、梦之蓝梦想汇等各项工作,积极创新品牌传播方式,推动了梦之蓝等高端品牌形象升级,产品品牌形象得到进一步提升。2018年前三季度,公司销售费用达到19.82亿元,同比增长23.48%,销售费用率为9.46%,较上半年的8.07%提升了1.39个百分点。

    公司业绩持续稳步增长,维持“买入”评级

    我们认为,江苏消费升级将继续带动公司省内产品销售持续保持高速增长,同时新江苏市场的开拓带动省外产品收入继续增长,预计未来公司业绩将保持稳步增长。我们预计,2018-2020年公司营业收入增速分别为24%、20%和19%,EPS分别为5.59、6.83和8.22元。同业可比公司2018年PE平均为18.4倍,给予公司18年18-20倍PE估值,目标价为100.62-111.8元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧,消费升级低于预期。