扬农化工:盈利能力持续提升,成长路径清晰

事件:公司发布2018年三季度报,报告期内实现营业收入43.35亿元,同比增长38.07%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%,其中扣非净利润7.87亿元,同比增长120.29%。Q3实现净利润2.23亿元,同比增长45.2%,符合预期。同时公司预计2018年累计净利润与上年同期相比预计增长50%-100%。

    优嘉项目继续放量,菊酯价格同比上涨。由于公司优嘉二期产品放量主要在去年三季度,因此受基数原因的影响,公司Q3单季度营业收入同比增长仅为9.11%,但是公司Q3净利润同比增加45.2%,盈利能力持续得到提升。18Q3公司杀虫剂销量因为季节性原因,相比二季度有所下滑,但是同比基本持平,加之由于菊酯等产品价格持续上涨,公司杀虫剂价格同比去年提升26.14%,带动杀虫剂业务向好。由于麦草畏的持续放量和菊酯价格的提升,公司综合毛利率同比提升4.47个百分点至30.98%,环比于二季度单季也略有提升。同时,由于人民币贬值影响公司Q3单季度财务费用为-5367万元,带动公司业绩向好,但由于公司进行了远期外汇买卖业务,报告期内造成公允价值变动损失约3165万元。

    麦草畏龙头,优嘉项目持续贡献成长性。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,技术优势、品牌优势和产业链优势突出,优嘉二期项目的持续放量,将为公司稳步快速发展保驾护航。明星产品麦草畏有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量,公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年,是全球麦草畏龙头企业,行业竞争格局优异,未来发展值得期待。此外,公司近期公告将建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药等新项目,我们认为后续随着优嘉项目的持续放量和落地,在满足农药行业发展要求的同时,将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。

    菊酯量价齐升贡献超预期利润,草甘膦价格中枢有望持续提升。由于常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑,我们认为农用菊酯和草甘膦等农药子行业或迎来较长周期的景气期。加之因为竞争对手的关停,公司的产品价格持续提升,目前如功夫菊酯的价格已经达到37万元/吨,较17年底部价格提升超过100%,后续出口订单或有望跟涨。草甘膦价格近期也重回涨势,价格中枢逐步持续上移,公司将持续受益。

    盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为3.32元、3.87元、4.19元,对应动态PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险、资产收购项目不及预期的风险。