利尔化学:业绩超预期,增长动力强劲

事件:公司发布2018年三季度报,实现营业收入27.73亿元,同比增长42.71%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长82.9%,其中Q3实现净利润1.58亿元,同比增长98.65%,其中Q3扣非1.69亿元,同比增长110.15%,超出预期。同时公司预计2018年累计净利润与上年同期相比预计增长40%-70%,即预计2018年实现净利润5.63-6.83亿元。

    盈利能力持续提升,扣非业绩表现靓丽。公司Q3季度扣非增速达到110.15%,表现靓丽,主要原因在于公司产品销售、售价增加所致,同比去年和今年Q3季度草铵膦价格,今年Q3季度同比增长5.2%,因此公司业绩增量应更多来自于销量。公司的综合毛利率也因产品结构的优化,大幅提升7.55个百分点,由去年的25.97%提升至33.52%。从公司三费表现来看,前三季度三费率显著下降,其中管理费用率下降1.41个百分点,财务费用率因为汇兑等原因下降1.23个百分点,帮助公司三费率下降2.46个百分点。值得注意的是公司经营活动产生的现金流量净额比净利润偏少,原因在于第三季度购买商品、接受劳务支付的现金显著增多,或是公司为后续生产提前备货。

    明星产品草铵膦,市场持续扩大之中。受益于全球范围内的百草枯禁用和草甘膦抗药性日益严重引发的替代需求,草铵膦的市场需求将继续爆发。2-3年的时间来看,草铵膦较为明确的需求增量上线在3.06万吨,需求增量空间相较于17年全球消费量的1.22万吨非常明显。目前国内有效产能约在1.44万吨/年,全球新增产能中仅拜耳(巴斯夫)的6000吨和利尔的10000吨形成有效供给概率较大,但是在未来2-3年之内逐步释放,草铵膦新增产能冲击影响较小。我们认为草铵膦的市场将会不断发展,广安基地建成后,利尔将成为全球草铵膦龙头,将显著受益于明星产品草铵膦市场的发展。

    广安利尔是增量来源,江苏基地潜力巨大。利尔化学是国内农药原药企业中第一梯队的白马,近三年营业收入增速逐年提升,复合增速32.8%,净利润快速增长,复合增速63.2%,未来高速发展态势有望保持。广安基地是利尔化学着力打造的新生产基地,包含了数种明星农药产品,以及部分氯代吡啶类农药的中间体,其中丙炔氟草胺、氟环唑等即将投产产品盈利能力强劲,有望支撑公司继续快速扩张。江苏快达拥有稀缺光气资源,在下游需求稳步提升的情形下,稀缺性将逐渐凸显,且还有往新材料方面发展的潜力。江苏快达15-17年净利润的增速分别为134.4%、79.4%和101.2%,较快发展状态有望保持。

    盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为1.20元、1.85元、2.11元,对应动态PE分别为15倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:农药原药价格大幅波动的风险、环保态势或不及预期的风险、新产品放量或不及预期的风险。