利尔化学:草铵膦景气持续,业绩略超预期

草铵膦景气持续,前三季度业绩大幅增长。由于环保高压态势持续,供给有限,同时下游需求端向好,公司核心产品草铵膦价格持续强势。根据卓创资讯数据,2018年前三季度草铵膦均价为18.84万元/吨,同比上涨14.71%。公司2018前三季度综合毛利率达33.52%,同比上升7.54个百分点,盈利能力改善,推升业绩高增长。

    期间费用率小幅上升,源于研发支出和管理费用增长。2018年前三季度公司期间费用率为12.95%,同比上升1.61个百分点。其中研发费用为1.13亿元,增幅为119.11%;管理费用为1.62亿元,同比增长80.56%,源于公司环保费用和登记费用等支出增加;财务费用为-691.69万元,源于人民币快速贬值,公司汇兑收益增加。

    草铵膦需求空间广阔,价格有望持续强势。随着百草枯禁用以及草铵膦草甘膦复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司全面掌握了草铵膦合成关键技术,现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业,广安基地新增10,000吨/年草铵膦项目实施进展顺利。从10月份开始,制剂企业农药冬储启动,草铵膦需求有望逐渐增加。供给端,仅有利尔化学、浙江永农、石家庄瑞凯、山东亿盛以及河北威远等企业供货,供给弹性不大。根据卓创资讯数据,草铵膦价格由17.1万元/吨调涨至18.75万元/吨,价格有望稳中偏强。

    氟环唑和丙炔氟草胺项目打造2019年利润增长点。公司现有氟环唑产能150吨/年,继续扩产1,000吨/年,预计于2019年上半年投产。目前氟环唑市场报价为70万元/吨,该产品价格有望持续强势。此外,公司1,000吨/年丙炔氟草胺已开始全面投产,在手订单丰富,需求空间大。目前丙炔氟草胺市场报价维持在60万元/吨。项目将有助丰富公司产品结构,增加利润增长点。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

    估值

    预计2018-2020年每股收益分别为1.23元、1.55元、1.94元,对应当前PE分别为14.5倍、11.5倍、9.2倍。维持买入评级。