一心堂:业绩稳步增长,三季度自建门店加快

事件:

    公司发布2018年三季报,实现营业收入66.19亿元,同比增长18.15%;归母净利润4.19亿元,同比增长32.46%;扣非净利润4.15亿元,同比增长34.54%;EPS0.74元。预计全年归母净利润增速0-40%。

    点评:

    Q3收入增速加快,费用率同比小幅下降

    单季度来看,Q3收入增长19.3%,环比提升5.32个百分点,收入提速明显;前三季度毛利率40.87%,同比下降0.07个百分点;Q3毛利率39.1%,同比下滑1.8个百分点;预计收入提速和毛利率下降主要是新建门店加速所致。三费方面,费率整体下降,其中销售费用率26.97%,同比下降0.74个百分点;管理费用率4.11%,同比下降0.56个百分点;财务费用率0.53%,同比下降0.2个百分点。

    自建门店为主,新建门店加速

    截至9月30日,公司门店总数5471家,新建门店631家,净增加门店家,关闭门店116家、搬迁110家(合计减少226家);Q3单季度净增加门店207家(Q2净增门店109家),门店建设提速明显,预计全年净增加门店600家左右;考虑当前一级市场药店并购估值较贵,后期公司将继续保持以自建门店为主。

    盈利预测与评级

    近年来公司着眼于全国,坚持核心区域高密度布局,逐步形成城乡一体化布局结构。截至2018年10月18日,公司门店家数5507家(另正筹备门店174家,山西一心堂正在对灵石县大众药房21家门店收购);公司已经初步形成了以西南地区为核心,华南地区为纵深、华北地区为补充的经营格局;中药饮片、DTP药房以及健康管理业务将成为业务新看点。随着前期收购的门店整合效果开始显现以及新建门店逐步成熟,业绩将继续保持增长,剔除2017年营业外收入影响,预计2018/2019/2020年EPS为93/1.16元/1.45元,对应当前股价PE26/21/17倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    门店迅速扩增带来的管理压力;新收购门店整合风险;政策变动风险。