华新水泥公司季报点评:量价齐升,盈利维持高位

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,冯晨阳 日期:2018-10-29

量价齐升,盈利能力维持高位。

    1)前三季度公司主要市场中南、西南区域水泥需求旺盛,同比增长2.5%、7.2%,快于全国平均1.0%的增速,我们预计2018年1-9月公司水泥熟料销量同比增加超过3%。考虑到三季度的小淡季,预计Q3单季销量环比略有下滑;2)在2017年四季度华东水泥价格大涨的带动下,两湖地区水泥价格跟涨,在年初高价位的基础上,受益于供给侧协同限产及环保压力,西南、中南地区水泥价格维持高位,上半年公司水泥吨售价约325元,吨成本约199元,吨毛利约125元,我们预计Q3较上半年水泥均价略有增长,成本同时也有所上行,Q3单季度吨毛利略有增加,盈利能力维持高位。

    费用率同比大降、环比微升,净利率仍处高位。

    2018年Q3公司销售、管理(含研发费用)、财务费用率分别为6.3%、4.7%、1.5%,同比分别下降1.3pct、1.0pct、1.2pct,环比Q2变动0.4pct、0.1pct、-0.1pct;1-9月销售、管理(含研发费用)、财务费用率分别为6.4%、4.9%、1.9%,同比分别下降0.6pct、0.7pct、1.8pct。公司1-9月净利率19.8%,同比大幅提升11.8pct,Q3净利率为21.1%,同比提升13.0pct、环比Q2微降1.7pct,但仍处高位。

    国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构、布局新业务。

    1)海外方面,公司目前已投产熟料产能接近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线(计划年底开工)、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。

    2)国内方面,公司近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例。公司西藏山南三期3000t/d、日喀则二期3000t/d均已点火、取得云南禄劝4000t/d(已开工)和黄石285万吨/年(已开工)等产能置换项目建设许可,合计占现有熟料产能约11%。除水泥熟料业务外,公司积极扩建骨料(已获得长阳、西藏、渠县、开远等200-600万吨/年骨料项目建设的许可)、环保业务。

    维持“优于大市”评级。西南地区受益国家扶贫战略,需求增长有支撑;长三角出台秋冬季错峰限产政策,两湖地区有望受益华东高景气的外溢。鉴于公司三季度盈利强劲,我们小幅上调公司2018-2020年EPS至约3.39、3.60、3.88元,我们给予公司2018年PE7~9倍,合理价值区间23.73~30.51元。

    风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。

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