锐科激光:激光器国产替代进入大功率领域

三季报符合预期公司2018前三季度收入10.84亿元(66%),净利润3.64亿元(+69%),扣非净利润3.54亿元(+67.7%)。Q3单季度收入3.33亿元(+59.2%),净利润1.06亿元(+42.3%),扣非净利润1.01亿元(+40.3%)。公司前三季度业绩符合市场预期,公司大功率激光器产品进入爆发性增长,国产替代进入大功率阶段。

    传统淡季持续扩张,国产替代进入大功率领域此前IPG 季报对于中国区域激光器业务的预期持续降低,这引发了市场对于激光器行业下游需求的担心。特别是由于三季度是激光器出货的传统淡季,因此市场普遍对于公司三季报业绩十分担心。但是我们看到公司三季度销售费用及研发费用大幅增长,这表明公司的大功率激光器业务即使在淡季仍然保持扩张的态势;特别是随着公司今年主打的2200W 及以上产品出货量快速上升,激光器国产替代的正在进入大功率领域。

    价格战+宏观压力双重叠加下的逆势成长逻辑市场对于锐科激光的主要担心包括两点:竞争对手价格战和宏观经济压力导致需求下降。我们认为,随着规模效应及自制材料和器件比例的进一步提升,公司对利润空间的控制能力持续加强,前三季度毛利率并未受到价格战的影响与中报50%保持一致。同时,公司2017年营收规模在全球光纤激光器市场中的占比仅为7%,仍然具有巨大的成长空间。我们认为锐科激光正处在业绩持续爆发的关键阶段,价格战和宏观经济压力不会破坏公司逆势成长的核心逻辑。

    我们认为,激光器行业具有设备和耗材双属性,因此即使出现短期的市场下降也会快速回归成长的轨道;因此对于锐科激光来说,短期的市场压力对公司的短期和长期成长逻辑都不会产生明显影响。

    国产光纤激光器龙头持续爆发,维持“买入”评级公司是国产光纤激光器龙头企业,目前正处在国产替代的快速增长时期。我们预计公司18/19/20年净利润4.73/6.96/9.99亿元,对应PE 37.5/25.5/17.8倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧,下游需求放缓。