福耀玻璃公司季报点评:行业增速放缓,福耀盈利逆势增长

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:王猛,杜威 日期:2018-10-29

营收增速放缓,净利润增速远大于营收增速。2018年前三季度公司实现营业收入151.22亿元,同比增长12.88%;归母净利润为32.62亿元,同比增长52.18%;扣除非经常性损益后的归母净利润为28.15亿元,同比增长35.00%。

    分单季度看,2018Q3公司实现营业收入50.37亿元,同比增长7.51%;归母净利润13.93亿元,同比增长83.99%;扣除非经常性损益后的归母净利润为9.85亿元,同比增长30.12%。本报告期内公司非经常性损益达4.08亿元,主要系出售北京福通安全玻璃有限公司51%股权取得收益4.51亿元等项目影响。

    汇兑增厚盈利,三季度毛利率再提升。2018年前三季度公司毛利率为42.68%,与去年同期持平;净利率为21.57%,同比上升5.57个pct,主要系汇率波动产生汇兑收益3.04亿元,使得财务费用率同比下降3.38个pct。

    分单季度看,2018Q3公司毛利率同比上升1.63个pct,环比上升2.12个pct,我们判断主要原因包括公司本溪浮法玻璃生产线投产导致浮法玻璃自供率提升、美国工厂稳步爬坡和汇率正面贡献等。

    公司现金流充裕,货币资金相比年初增长27.73%。2018年前三季度,公司经营活动现金流量净额同比增长42.1%,账上货币资金达85.95亿元,相比年初增长27.73%。公司一年内到期的非流动负债达7.52亿元,公司现金流充裕,还款压力不大。

    国际化进程再深化,美国工厂的顺利投产和稳定盈利是福耀玻璃全球扩张的关键一步。2018H1福耀美国公司实现营业收入16.81亿元人民币,同比增长85.30%;实现净利润1.27亿元,去年同期为-0.48亿元。我们判断,随着公司北美工厂产能顺利爬坡,未来生产效率和运营效率逐渐提升,2019年美国工厂将为公司创造更多利润。

    盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,汽车行业淡季公司修炼内功提高预算计划和费用控制能力,未来随着浮法玻璃自供率的逐渐提升以及海外产能的逐步释放,营收规模和盈利水平有望同步提升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.78/44.20/48.81亿元,EPS 分别为1.55/1.76/1.95元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2018年18-23倍PE,对应合理价值区间27.90-35.65元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。

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