万年青2018三季报点评:业绩略超预期,量价齐升淡季不淡

维持“增持”评级 :2018前三季度公司实现营收 70.18亿元,同增 52.06%,归母净利 8.72亿元,同比增长272.58%,扣非后归母净利8.95亿元,同增290.39%,业绩落在三季报业绩预告区间中值之上,略超市场预期。考虑到三季度水泥价格淡季不淡且库存低位,四季度盈利中枢大概率将上移,我们上调2018-20年EPS 至1.94(+0.13)、2.29(+0.16)、2.62(+0.25)元,根据可比公司估值,上调目标价至16.5元。

    Q3需求旺盛,销量环比抬升:测算18Q3公司水泥熟料销量约660万吨,同增约13.79%,较18Q2环比增长约9.6%,销量逐季爬坡,测算18Q1、18Q2公司水泥熟料销量分别为440、602万吨。我们判断一方面源于今年春节后复工较晚影响一季度需求,另一方面江西Q2雨水偏多,需求释放延后。三季度天气转好,滞后需求释放提振水泥熟料销量。

    价格淡季不淡,库存低位:我们测算18Q3公司水泥熟料吨出厂均价约318元,同比增长约84元,环比提涨40元。三季度江西水泥需求旺盛,助推公司主要销售区域8月中旬即开始第一轮旺季提价(较往年早15-30天),且9月步入旺季水泥熟料价格再上新台阶,当前公司库存处于50%以下的历史低位,我们判断四季度江西水泥需求依旧旺盛,价格中枢有望进一步抬升。

    盈利中枢环比提升,期间费用率降至历史最低:测算公司Q3吨毛利约98.6元,同增约36元,环比增加约5元,吨净利64元,同比环比分别增长约30、8元。而公司Q3期间费用率及吨三费均降至历史最低(期间费用率5.9%,吨三费约18.8元),我们认为主要源于公司Q3水泥需求旺盛,量价齐升收入高增长,同时公司降本增效,资本结构优化:报告期末公司总资产负债率约38.14%,较去年同期大幅下降超10pct,较二季度末下降约2pct。

    风险提示:水泥需求断崖式下滑、大量新增产能无序投放