华东医药:业绩符合预期,工业板块高速增长,研发投入加大,商业板块经营有待改善

事件:2018年10月26日,公司公布2018年三季报,2018前三季度营业收入232.04亿元,同比增长8.18%,归母净利润为18.09亿元,同比增长%。2018Q3营收78.80亿元,同比增长7.06%,归母净利润5.16亿元,同比增长15.18%,考虑到研发费用提高,业绩符合预期。

    受益于医保目录、基药目录调整,积极开拓基层市场,医药工业提升空间大。新进基药目录有望加快百令胶囊在基层市场的推广,在目前约23亿元销售额基础上有望维持稳定增长,预计2018Q3增速约12%;阿卡波糖由医保乙类调整为甲类,糖尿病基层占比逐年提升,通过一致性评价工作有望加快进口替代进程,预计阿卡波糖维持30%以上增速;免疫抑制剂产品线由于医保取消限制提供新增长。

    公司加大研发力度,以糖尿病药物为主布局未来产品线。公司大力投入研发,2018Q1-Q3研发费用4.66亿元,同比增长68.96%,其中2018Q3单季研发费用2.02亿元,同比增长超过80%。利拉鲁肽作为公司未来10亿级重磅产品,目前已进入临床III期;HD118正在开展I期临床试验,迈华替尼已结束I期临床试验,正在开展一线72例II期临床试验,GLP-1创新药TTP-273已完成中试,计划2018年内申报临床。阿卡波糖、环孢素软胶囊一致性评价进入审评审批。同时,公司收购医美领域的英国上市公司Sinclair Pharma plc公司股权项目有望于年内交割。

    商业目前增速改善不明显,受益两票制集中度提升,医药商业年内有望反弹。公司商业仍然为收入主要贡献来源,2017年11月浙江省两票制正式施行,公司调拨业务影响超过10亿元以上,但主要体现在收入端。公司也加快省内布局,未来商业集中度提升公司将直接受益,预计2018Q3增速低于5%。

    盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为317.50亿元、359.78亿元、409.56亿元,归属母公司净利润为22.25亿元、28.15亿元和35.52亿元,对应PE分别为24.6X、19.4X、15.4X。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。

    风险提示:百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期;商业整合低于预期;二线品种科室推广等低于预期;基层渠道建设低于预期;研发进度低于预期。