韵达股份:投资收益增厚业绩,但核心盈利略低于预期

1、三季报核心净利+19.5%,略低于市场预期

    三季度,公司完成件量17.68(+45.4%),单票快递收入1.8元(-13.3%),单票快递成本1.26元(-13.1%),单票快递毛利0.54元(-13.9%)。快运业务处于前期组网阶段,亏损约0.25亿元。公司综合毛利9.3亿元(+22%),毛利率27.8%(-2.4pct);四项费用2.75亿元(+48.5%),投资收益大幅增长至6.51亿元(其中处置丰巢股权收益5.88亿元),归母净利润9.8元(+129%)。

    三季度,公司扣非后归母净利4.79亿元(+13.5%),剔除快运后5.04亿元(+19.5%);而Q1/Q2件量同比+55.7/+49.9%,收入同比+40.4%/34.2%,扣非后归母净利同比+34.5%/27.5%;三季报略低于市场预期。公司同时预计2018年净利润为23.84-27.81亿元,同比增长50%-75%,扣除蜂巢处置收益后同比增长22%-37%。

    2、完善枢纽网络布局,新技术降本增效,服务品质比肩顺丰今年以来,公司持续推进网络建设和网点覆盖工作。截止18H1,公司在全国拥有约3400家加盟商及20423家配送网点(含加盟商),网点数量较年初增加5.10%;持续推动“向西向下向外”工程,“向西”开通了四川雷波县、四川金阳县、青海兴海县,县级以上城市覆盖率已达到95.86%;“向下”乡镇开通数已达23290个;向外开通了24个国家和地区的国际物流服务网络。

    公司实施基于创新的“成本领先型”竞争策略。通过持续的信息化、自动化、智能化等核心资源投入,向科技创新要人效、要效率、要效益;通过构建“财务共享中心”,提高成本管控一致性和规范性,降低全网、全链路的交易成本;通过动态智能路由规划、干线运输轨迹可视化、实施灵活化包仓、同一目的地地址归集、黑灯操作等更加柔性化业务管控,向车辆管理、路由管理、操作管理、装卸管理等精细化要素挖潜增效。同时,通过服务水平提升及市场化手段,持续优化快递包裹货品结构,降低中转成本。

    3、不断延伸产业上下游,夯实公司快递核心“生态圈”

    公司有序推进以快递为核心的“生态圈”建设,以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆。

    快运业务:上半年,韵达快运已开通网点4444家,较报告期初增长62.37%,市级覆盖率达97%,网络覆盖不断优化;场地面积约25万平方米,较报告期初增长66.67%;开通线路544条,较年初增长111.67%,业务处理能力不断提高;共完成业务量达44.2万吨。

    仓配一体化:公司整合仓储、运输、快递、快运、城配等资源,为客户提供了B2C仓配一体、B2B仓配一体、跨境电商、联合仓、传统运输、仓店调拨、O2O、SAAS、行业供应链等产品和服务。截至18H1,韵达联合仓体系已有418个仓,面积超160万平方米,仓储业务量较去年增长200%。

    末端服务:公司探索构筑网点、智能柜、共同配送、合作便利店、物业等多元化末端服务网络。上半年,公司对浙江驿栈进行增资(持股10%);浙江驿栈的菜鸟驿站业务,开展了代收服务和寄件服务,致力于完善最后100米多元化末端服务,能有效丰富韵达的末端配送服务,目前合作菜鸟驿站达15000家。同时,公司积极开拓其他末端配送资源,目前合作便利店、物业及第三方合作资源超过23000个,可使用的智能快递柜150,000个。

    国际业务:韵达国际拥有强大的全球货运跟踪系统、运单及订单管理系统和海外仓储系统为客户提供快递、物流及电子商务等门到门服务,为大客户订制仓配一体化解决方案。报告期,韵达已在24个国家和地区开通国际业务,公司进口业务同比增长111%,出口业务同比增长68%。

    4、盈利预测与估值

    我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.46/1.48/1.84元,对应当前股价PE22.1/21.7/17.5X。股价回调后估值已经具备吸引力,短期业绩爆发力强,定增强化公司竞争优势,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    5、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战加剧。