华域汽车:业绩稳健增长,行业承压长期配置价值凸显

支撑评级的要点

    行业销量承压,业绩增速放缓。公司的主要客户上汽集团前三季度销量同比增长6.7%,远超行业销量0.6%的增长率,同时公司完成小糸车灯收购并更名华域视觉并表,带动公司营收快速增长。由于原材料价格上涨与产品结构调整,前三季度公司整体毛利率13.8%,同比下降0.3个百分点。华域视觉并表与研发投入加大带来销售与管理费用较大幅度增长,三项费用率同比上升0.5个百分点。其中Q3实现收入371.7亿元,同比增长5.1%;归母净利润15.9亿元,同比增长0.4%,上汽集团三季度销量同比下滑1.5%,远好于行业7%下滑幅度,公司Q3收入增速放缓,毛利率虽有所提升,但公司研发力度加大费用提升,净利润基本与去年同期持平。

    多元业务稳健发展,小糸并表带动业绩高速增长。前三季度公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件收入分别增长14.5%、49.6%、7.7%、16.5%,仅热加工件收入小幅下降6.6%。公司完成收购上海小糸车灯50%股权,带动内外饰件业务前三季度净利润贡献26.7亿元,同比增长21.4%,公司积极推进华域视觉开拓自主车企,产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统升级发展,有望长期受益。前三季度金属件、功能件净利润分别取得21.1%、13.4%的较好增长,电子电器件、热加工件净利润同比下滑7.0%、7.4%。

    紧抓“三化战略”、“四化趋势”,发展前景看好。公司积极把握汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”发展趋势,技术走在国内前沿,华域电动获得大众MEB平台定点意向,华域麦格纳获得上汽大众、一汽大众MEB平台电驱动系统总成定点意向书,积极开拓量产24GHz后向毫米波雷达产品市场,并加紧研发77GHz前向毫米波雷达产品,同时持续推进“零级化、中性化、国际化”的战略导向,积极拓展除上汽外的其他客户与海外市场,未来发展空间巨大。

    评级面临的主要风险

    1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。

    估值

    不考虑小糸车灯一次性股权溢价,预计公司2018-2020年每股收益分别为2.32元、2.56元和2.82元,目前股价对应2018年8.3xPE,维持买入评级。