广汽集团财报点评:合资多点开花,自主蓄势待发

事件:

    公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入372亿元,同比增长7%,归母净利润69.13亿元,同比增长11.82%;实现基本每股收益0.68元,同比下降1.45%。

    主要观点:

    全新凯美瑞上市,广汽丰田销量暴增。2017年底广汽丰田全新凯美瑞上市,新车基于丰田TNGA构架进行了全面革新,产品综合竞争实力显著提升。,上市后销量大涨,较去年同期增长了51.56%。广汽丰田上半年销量同比增长16.37%,主要得益于全新凯美瑞带来的增量。8月份备受市场关注的小型SUV C-HR上市,新的设计风格使得其有望成为爆款。我们认为广汽丰田全年销量增长18%左右。

    广汽本田下半年有望加速。广汽本田上半年销量同比增长5.49%,全新雅阁上市后销量有望回到13000-15000/月。下半年凌派和奥德赛等车型换代,将会在一定程度上提高销量。我们认为广汽本田多款车型改款或换代,下半年销量增速有望提高。

    广汽三菱大型SUV欧蓝德销量增长52%。2017年开始中大型SUV市场火爆,在SUV市场遇冷的情况下,2018H1大型SUV销量同比增长16.3%。欧蓝德上半年销量同比增长52%,与其他车型共同带动广汽三菱

    销量同比增长38.6%。下半年全新SUV奕歌上市,进一步丰富旗下SUV产品线,将抢占小型市场份额,我们预计广汽三菱全年销量有望增长超过40%。

    自主品牌蓄势待发。广汽传祺经过两年暴增以后,2018H1销量同比仅增长6.9%。传祺一直在SUV领域布局较多,GS4和GS8上市后迅速成为爆款,目前由于车型老化,销量略有下滑。下半年GS5换代,GS4也将于2019年换代,预计换代后销量将有所回升。同时,自主品牌在轿车和MPV领域不断投放新车新,包括已经上市的GM8和GA4,下半年GM6将上市。我们认为广汽传祺18年处于产品转型期,不断完善产品品类,未来销量可期。

    综上,我们认为18年广汽集团合资品牌密集推出新车,在新车的带动下销量将维持高增长。而自主品牌广汽传祺处于调整期,随着新车陆续上市,销量增速有望改善。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为776.1亿元、842.1亿元和910.7亿元;归母净利润分别为123.96亿元、134.6亿元和144亿元;EPS分别为1.7元、1.84元和1.97元,对应PE分别为6.08X、5.6X和5.23X,维持“推荐”评级。

    风险提示:整车销量不及预期,行业景气度不及预期,经销商展开价格战导致盈利能力下降。