中国中车财报点评:盈利能力提升,轨交预期向好

整体盈利能力边际改善。公司上半年主动调整业务结构,缩减物流业务规模,在铁路装备业务复苏的情况下,营业收入同比下滑2.73%。分业务来看,铁路装备业务营业收入448.06亿元,同比增长5.63%,毛利率25.34%,较上年增加0.93个百分点;城轨与城市基础设施建设业务收入129.45亿元,同比下降4.53%;新产业业务收入209.98亿元,同比增长0.21%;现代服务业务收入75.41亿元,同比下滑36.01%,但毛利率达到13.98%,较上年增加5.69个百分点。总体来看,公司上半年销售毛利率达到23.26%,较上年增加1.23个百分点。受产品结构影响,公司上半年营业成本下降4.26%,降幅超过收入减少幅度。

    动车组带动铁路装备业务复苏。上半年公司铁路装备业务实现收入448.07亿元,同比增长5.63%,毛利率25.34%,同比增加0.93个百分点。其中,动车组业务收入249.49亿元,同比增长20.51%,机车业务收入92.03亿元,同比增长11.93%,客车业务收入20.32亿元,同比增长2.94%,货车业务收入86.23亿元,同比下降25.16%。根据铁总规划,2020年,动车组计划保有量达到3800标准组左右,其中“复兴号”动车900组以上。我们认为,2018年到2020年,动车组有望年均招标350列左右,复兴号动车组有望成为

    未来招标主力。此外,货车、机车业务未来三年增量可观,据报道,中铁总计划未来三年新购置货车21.6万辆、机车3756台,预计采购金额将超千亿元。

    轨交基建预期逐步修复。我们认为目前轨交行业景气度正在逐步修复。前期受铁路固定资产投资下降,以及国家和地方去杠杆影响,部分项目推进有所放缓,行业内多数公司估值受到压制。随着近期机车、货车投资加速提振,2018年铁路固定资产投资额有望重返8000亿元以上。此外,国内中西部基础设施建设仍较为落后,补短板潜力巨大。

    结论:

    我们预计公司2018-2020年营业收入分别为2084.40亿元、2490.49亿元和2825.81亿元,归母净利润分别为115.89亿元、144.10亿元和172.88亿元,EPS分别为0.40元、0.50元和0.60元,对应PE分别为20X、16X和14X,给予公司2019年22倍PE,目标价11元/股,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    铁路及城市轨道交通投资不及预期;铁路及地铁项目施工进度放缓。