海信家电2018半年报点评:营收盈利稳健,冰箱多联推动后续增速

类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢 日期:2018-10-26

事件:

    公司日前发布2018半年报,报告期内,2018年上半年,公司实现营业收入203.71亿元,同比增长15.7%,归属于母公司股东的净利润8.03亿元,同比增长19.47%,公司每股收益为0.59元,同比增加20.41%。

    点评:

    空调增速稳健,冰洗业绩提振,主营盈利情况稳健向好

    报告期内,公司主营收入达184.4亿元,同比增长15.33%。其中空调业务占主营业务的52.32%,在去年空调高基数的基础上同比增长13.18%,上半年空调下沉市场普及和更新需求持续增长,延续了空调行业1-6月间的高景气。另一方面在冰洗行业不景气的市场压力下,公司通过技术提升产品力、经营系统提升等措施,上半年实现冰洗业务占主营收入42.97%,同比增速高达18.81%,截至2018年6月,公司冰箱产品零售量市占率同比提升1.6pct,冷柜市占率提升2.7pct,洗衣机市占率提升0.9pct。同期归母净利润达8.03亿元,同比增速19.47%,18Q2单季净利润增速更是高达22.9%,主营业务尤其是空调产品的盈利能力改善,带动盈利增速高于主营增长。

    冰箱市场更新潮临近,冰箱龙头将率先受益

    我组前期所写的深度报告中已预测了冰箱市场更新潮的临近:据产业在线数据,家电下乡时期投放了远超同比的冰箱产品,尤其2009年内销量同比增长50.7%,2010年再增29.7%。经过9-10年的冰箱更换周期,家电下乡后的2012-2017年间冰箱内销量持续下滑,近四年内销量同比跌幅达3.3%-7.3%,市场更新高峰至今未能体现,经测算我们判断前期投放的超量产品已逼近其产品更换高峰期。冰箱更新潮势必带动随后两年的内销量增速,而公司作为冰箱龙头企业之一将率先受益。据中怡康线下数据,上半年公司冰箱累计零售量市占率为17.76%,稳居行业第二。随着公司冰箱市占率的稳步提升,随后冰箱更新潮中拉动业绩增速的确定性较强。

    空调多联机市场需求释放,海信日立长期具有高潜力增长空间。

    公司联营企业海信日立主营商用空调,尤其在2018年2月与“约克”品牌国内多联机业务正式交割后,助力公司规模进一步扩大。海信日立上半年实现营收54.38亿元,同比增速23.1%,净利润7.96亿元,同比增速12.0%。随着“约克”国内多联机的进一步整合调整,商用空调盈利端将进一步提升。不同于家用空调市场,商用空调市场近年内销需求持续高速释放,尤其是主体的多联机产品(2017年内销额占中央空调53.5%),2012-2017年复合增长率达15.02%,市场需求确定性极强。海信日立布局多联机产品将带来长期稳健的高潜力增长空间。

    结论:

    公司作为冰洗与空调的龙头企业之一,上半年两大主营业务增速均符合预期。随着冰箱更新潮的后续释放,公司冰箱业务将有望拉动业绩增长。同时随着公司在商用空调多联机市场布局的释放,多联机市场强健增速将推动公司业绩形成新的高增长区间。

    我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为384.1亿元、428.0亿元和467.7亿元;每股收益分别为1.13元、1.33元和1.53元,对应PE分别为7X、6X和5X,上调公司为“强烈推荐”评级。

    风险提示:冰箱市场更新需求不及预期,上游原材料价格增长超过预期。

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