中航飞机点评:业绩增长符合预期,全年有望超额完成计划

事件:

    公司发布2018年半年报,公司实现营业收入132.72亿元,同比增长23.47%;归母净利润1.62亿元,同比增长77.33%。

    观点:

    公司上半年业绩增速明显,预计全年超额完成计划。

    公司上半年实现营业收入132.72 亿元,同比增长23.47%;归母净利润1.62 亿元,同比增长77.33%。拆分到单季度来看,公司第二季度实现营业收入80.21 亿元,同比增长5.30%,环比第一季度增长52.76%;归母净利润为1.35 亿元,同比降低24.50%,环比第一季度增长401.49%。

    公司在2017 年年报中披露,2018 年年度经营计划为实现营收308 亿元,上半年完成营收132.72 亿, 从上半年的营收增速上看,预计全年可以超额完成计划。从过去历史经验来看,公司每年营收计划完成率均超过100%,且完成率呈上升态势,近五年公司营收计划完成率平均约为108.96%。

    应收账款比重大幅增加,应付账款比重小幅提升。

    2017年上半年应收账款59.71亿元,占总资产的14.49%;2018年上半年应收账款132.25亿元,占总资产的29.14%,同比大幅增长121%,预示公司订单充足,产品销售持续向好。

    2017年上半年应付账款136.87亿元,占总资产的33.22%;2018年上半年应收账款171.84亿元,占总资产的37.87%,应付账款同比增长26%,预示着今年上游的飞机配套公司的业绩有望较快速增长。

    公司处于产品放量周期,看好运-20、特种飞机未来业绩增速。

    公司是军用运输机、轰炸机整机公司,并且是民用大飞机研制公司。公司处于军用飞机产业链上游,业绩回暖对军工飞机板块有风向标意义。公司生产饱满,并实现均衡化生产,将促进整条军机配套产业链的业绩增长。

    军机方面,运-20 重型军用运输机和基于运-20 平台的各特种机型目前处于刚性需求阶段,公司目前加足产能生产。民机方面,ARJ21-700 已获得21 家客户总共453 架订单。中国商飞今年预计交付15 架ARJ-21 支线客机,中航飞机承担了85%以上的零部件制造。两会上,C919 大型客机总设计师吴光辉透露,国产大飞机C919 的第三架预计将在今年首飞,目前大飞机试飞进展顺利,已经有815 架订单。中航飞机是目前民用整机的唯一标的,未来充分受益国内民机的蓝海市场。

    结论:

    预计公司2018-2020 年归母净利润5.21,6.74,8.59 亿元,同比增长10.6%,29.3%,27.5%,对应EPS 分别为0.19 元,0.24 元,0.31 元,对应PE 为77 倍,60 倍,47 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:军品订单不及预期。