许继电气2018年三季报点评:特高压进度加快,业绩有望走出低谷

谨慎增持评级。公司发布三季报,2018年1-9月实现营收41.6亿元,同比下滑21%,归母净利1.55亿元,同比下滑48%,直流与配网业务增长与毛利率企稳低于我们和市场预期。考虑直流业务收入确认较少,故下调公司2018-20年eps至0.50(↓0.28)/0.64(↓0.26)/0.81(↓0.25)元,参考行业估值(中枢15倍PE),给予19年15倍PE,下调目标价至9.6元,下调至谨慎增持评级。

    2018年是订单的收入确认低谷,随着特高压进度加快,未来业绩有望大幅改善。①2017年直流特高压零开工,故2018年特高压订单的收入确认较少,同比17年收入确认大年则业绩大幅下滑;②随着国内柔性直流订单加速,我们认为公司直流输电业务仍有较好前景;③随着近期发改委能源局特高压批复进度加快,一次设备公司业绩是收入确认周期的变化,19-20年电网一次设备公司将逐渐走出目前业绩下滑的低谷并有望大幅增长。

    配网集采中标份额持续提升,配网业务逐渐改善。公司变配电系统业务营收占比40%,许继历年配网集采招标规模为8-9亿元,2017年配网一次设备招标量下滑对公司业绩有较大不利影响。2018年配网招标将从2批增至4批,公司配网业务逐渐改善。国网集招中标份额持续提升,开关柜、电抗器、整站招标实现全批次满份额中标。

    催化剂:直流特高压开工,配网招标与总包项目大单l风险提示:电网投资下滑风险