水星家纺:Q3业绩增速放缓,存货改善

公司发布2018年三季报,期内实现收入18.03亿元(+13.62%)、归属净利润1.81亿元(+15.22%)、扣非后归属净利润1.6亿元(+9.26%)。其中Q3单季度实现收入6.43亿元(+8.72%)、归属净利润0.61亿元(+5.56%)、扣非后净利润0.51亿元(-9.29%)。

    行业弱市背景下,收入增速有所放缓。受行业需求放缓影响,Q3单单季度线上线下增速均有所放缓。其中线下业务预计同增12%左右,线上业务在电商流量碎片化叠加终端需求放缓的影响下,预计略有下滑。门店拓展方面,预计Q3新增50家左右,符合年初目标进度。

    原材料涨价&收入结构调整,毛利率下降。Q3单季度毛利率下降3.62PCTs到33.16%,主要因:1)期内原材料(染料、化纤、羽绒等)价格涨幅明致成本提升。2)毛利率低于整体的线下业务占比提升至近70%(上年同期不到60%),拉低整体毛利率,而线上毛利率仍保持在40%以上。3)报告期内公加大对库龄较长的产品的去库存力度,拉低整体毛利率。期间费用方面,Q3单季度管理费用率(含研发费用)同降0.88PCTs、销售费用率基本持平。同时因购买理财产品而带动投资收益增加0.11亿元,整体净利率微降0.28PCTs至9.49%。

    存货指标优化。2018年前三季度存货为8.33亿元,占收入的比为46.2%,较上年同期的53.3%下降7.1PCTs。且同期存货周转天数同比/环比均有改善,分别下降16/6天。

    盈利预测及估值。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2800多家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显,虽短期受线上流量碎片化影响增速放缓,但考虑到近期兴起的低价平台的家纺消费者多为入门级,该类消费者在后续追求品质的驱使下,仍有望回到主流电商品牌,进而带动电商业务收入及毛利率回升。综合来看,公司电商渠道优势保持,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。考虑到自Q2开始行业增速放缓明显,调整2018/19/20年归属净利润预测分别至2.98/3.53/4.16亿元,增速分别为15.8%/18.4%/17.9%,EPS分别为1.12/1.32/1.56元,现价对应估值分别为11/9/8倍,维持“增持”评级。

    风险提示。行业需求不及预期;加盟业务不及预期;电商增速及毛利率不及预期。