博世科:3Q净利+132%,在手订单充裕支撑高增长
3Q业绩符合预期,在手订单充裕支撑业绩高增长
18前三季度实现营收18.9亿,同比+105%;,归母净利1.75亿,同比+112%(前次业绩预告同比+93%至122%);扣非归母净利1.77亿(同比+135%);18Q3归母净利6891万元(同比+132%),业绩符合预期。截至三季报末,公司在手合同达132亿,有望支撑业绩增长。考虑18融资成本上升造成财务费用率增加,我们小幅下调盈利预测,预计2018-20年EPS0.80/1.12/1.57(前次为0.85/1.25/1.68元),参考可比公司19年平均P/E为13倍,给予公司2019年12-13P/E,对应目标价13.44-14.56元,维持“买入”评级。
3Q毛利率环比+4.2pct,在手订单充裕
18Q3实现营收7.4亿(+101%),归母净利6891万(+132%),业绩持续高增长。分板块看,公司在工业废水治理/市政污水治理/水体修复/土壤修复等传统领域继续保持优势地位,18H1水污染治理/土壤修复营收占比分别为68%/12%,推测Q3收入端高增长仍由此两大板块带动。且公司在手订单充裕达132亿,前三季度新增订单32.8亿(工程类占比48%),其中水污染治理/土壤修复为22.8亿/4.6亿。18Q3毛利率31.6%,同比+2.9pct/环比+4.2pct;18Q3三费费率14.5%,同比+0.1pct/环比+0.2pct,主因有息负债规模扩大/融资成本抬升造成财务费用率同比+1.1pct/环比+0.5pct。
应收账款扩张带来压力,可转债发行缓解资金压力
18前三季度,公司应收账款达15.6亿(同比+58%),前三季度资产减值损失达到7810万元,对公司业绩有一定侵蚀。现金流方面尚未出明显改善,经营性活动现金流出净额18Q35831万vs17Q35458万;收现比较Q2提升(2018Q345%vs2018Q227%/2017Q354%),付现比较Q2提升(2018Q340%vs2018Q222%)。此外,18年8月公司4.3亿元可转债完成公开发行,此次募集资金将投向南宁市城市内河黑臭水体治理PPP项目,有效缓解融资压力,加快项目推进速度。
优选付费能力强PPP项目,期待融资环境持续性改善
在融资利率上行环境下,公司注重项目质量优化,对原有的边界不清晰/收费不明确的PPP项目,主动进行瘦身和筛选,选择自来水/市政污水和政府付费能力强的项目,对项目盈利进行有效识别。政策面上,9月关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》明确指出规范的PPP项目形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务,优先推进市场化程度高,有稳定现金流的项目,优先支持污染防治等项目。未来伴随着融资环境逐步优化以及质押风险释放,在手项目有望加速推进。供水、污水治理等运营属性强的PPP环保项目未来供应量有望增加。
目标价13.44-14.56元/股,维持“买入”评级
考虑到18融资成本上升造成财务费用率增加,我们小幅下调盈利预测,预计2018-20年EPS0.80/1.12/1.57(前次为0.85/1.25/1.68元),参考可比公司19年平均P/E为13倍,给予公司2019年12-13P/E,对应目标价13.44-14.56元,维持“买入”评级。
风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑。