华鲁恒升三季报点评:业绩符合预期,煤制乙二醇将贡献利润增量

公司煤气化技术先进,成本优势明显,部分产品供需仍较好,价格同比大幅增长,利润大幅增厚。公司目前是多业联产的新型煤化工企业,以水煤浆气化技术为核心,以合成气为平台,实现“一头多线”柔性多联产的产业链,根据市场变化调节产品结构,发挥协同效应。公司主要产品年产能分别为:200万吨尿素、30万吨复合肥、25万吨DMF、16万吨己二酸、20万吨丁辛醇、20万吨混甲胺、50万吨醋酸、5万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺等。根据我们跟踪的价格数据,2018年前三季度主要原料和产品均价及同比涨跌幅情况:主要原材料:块煤(陕西)(402元/吨,3.98%)、纯苯(山东中间价)(6432元/吨,-2.93%)、丙烯(山东主流价)(8468元/吨,15.72%);主要产品:尿素(出厂价)(1945元/吨,22.86%)、辛醇(8668元/吨,10.91%)、DMF(5729元/吨,7.57%)、冰醋酸(出厂价)(4623元/吨,59.98%)、己二酸(11227元/吨,12.46%)、环己酮(12291元/吨,21.30%)、乙二醇(华东地区中间价)(7551元/吨,8.07%)。

    50万吨乙二醇项目已投产,打开公司业绩的增长空间。我国乙二醇常年依赖进口,市场空间广阔。2017年我国乙二醇产能约810万吨,产量约610万吨,进口量875万吨,出口量2万吨,表观消费量1483万吨,对外依存度达59%,发展空间广阔。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营,已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件,扩建50万吨/年煤制乙二醇项目,将进一步提升公司的核心竞争力,打开公司业绩的弹性。

    公司不断实施升级改造,降本降耗,增强综合竞争力。在尿素和肥料产能严重过剩背景下,公司持续推进煤制气、硝酸等原材料配套,以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级,力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化,气化效率进一步提高,优化动力结构,实施节电改造,进一步巩固了成本优势,各类生产技改项目成效显著降低原料煤和公用工程消耗,同时有效减少排放。

    盈利预测与投资评级:基于公司主要产品供需格较平衡,价格维持历史中高位水平以及新投产50万吨煤制乙二醇项目和新型煤气化平台的建成投产,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为32.92/38.65/43.55亿元,EPS分别为2.03/2.39/2.69元,对应最新收盘价PE为7.43/6.33/5.61倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧的风险;产品价格大幅下降风险;贸易战升级风险。