欧派家居:收入增速有所放缓,衣柜持续高增长

公司发布18年三季报:18Q1-Q3公司实现收入81.97亿(+18.74%),归母净利润12.00亿(+27.07%),扣非净利润11.44亿(+27.77%),非经常性损益5613.79万;其中Q3单季度实现收入33.51亿(+10.66%),归母净利润6.50亿(+22.60%),扣非净利润6.30亿(+21.35%),非经常性损益为2022.43万。

    大宗业务增速放缓,衣柜营销略显成效。三季度公司收入33.51亿,同增10.66%,增速略有放缓。分品类来看,Q3单季公司橱柜业务收入预计于去年持平,其中大宗增速放缓,预计系厨电去年基数较高拖累增速;衣柜收入保持较快增长,预计主要是营销活动导致客流量上升所致;木门与卫浴收入因去年基数较小,增长相对较快。分渠道来看,Q3单季大宗业务增速有所下降;零售业务因三季度开店比例有限而有所放缓。

    毛利率稳中向好,费用率下降明显。Q1-Q3季度公司毛利率37.88%(+0.65pct),预计系产品提价、原材料价格下降所致。Q1-Q3公司期间费用率20.50%,较去年同期+1.32pct。其中,销售费用率10.18%(-0.47pct);管理+研发费用率10.60%(+1.96pct),其中研发费用率同增1.23pct至3.85%,研发持续投入;财务费用率-0.28%,同减0.17pct,主要系利息收入增加与利息费用减少所致。综合来看公司前三季度归母净利率14.64%,较同期增0.96pct。

    在建工程持续投入,现金流向好。截至期末公司应收款项合计4.14亿,较18H1增0.85亿,系工程业务应收款增加所致,应收账款周转天数较同期增0.11天至7.90天;存货6.72亿,较18H1减0.52亿,周转天数同减5.8天至38.69;报告期内公司成都、天津、无锡、清远基地建设持续投入,在建工程较18H1增3.37亿至15.93亿,固定资产较18H1增2.12亿至32.93亿。截至期末公司预收账款11.62亿,较18H1减少亿;应付款项较18H1增1.59亿至10.07亿。三季度公司经营性现金流净额9.73亿,较同期2.84亿增长明显,主要系去年三季度预收减少预付增加,导致基数较低所致。

    多品类协同共驱成长,渠道变革稳步推进。公司橱柜衣柜木门卫浴多品类协同发展,丰富产品矩阵。同时公司积极推进信息化建设,实现全生产链和全品类的贯通。公司积极深化大宗、电商、整装渠道变革,整装/微型大家居店、多品类融合等多方式推动大家居战略落地。

    盈利预测与投资评级:Q4季度随着营销的持续投入,预计衣柜仍将保持较快增长;橱柜业务基数回归常态后或有所复苏;整装持续推进,收入贡献将有所提升。我们预计18-20年公司营收114.2/133.4/155.4亿(+17.6%/16.8%/16.5%),归母净利16.2/19.3/22.6亿(+24.9%/19.1%/16.7%),对应PE为18.2X/15.3X/13.1X,维持“增持”评级。

    风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期