步步高2018年三季报点评:业绩符合预期,培育期门店继续拖累

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿,孙路,邬亮 日期:2018-10-26

公司1-3Q2018营收同比增长8.93%,归母净利润同比增长6.06% 10月25日晚,公司公布2018年三季报,1-3Q2018实现营业收入138.48亿元,同比增长8.93%,实现归母净利润1.97亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.23元,同比增长6.06%,实现扣非归母净利润1.84亿元,同比增长3.44%,业绩符合预期。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入42.80亿元,同比增长6.32%,增幅大于2Q2018增长的5.60%。3Q2018归母净利润为 -0.20亿元,扣非归母净利润为 -0.19亿元。公司预计2018年归母净利润为1.46- 1.90亿元,同比增长0- 30%。

    综合毛利率上升1.19个百分点,期间费用率上升1.27个百分点 公司1-3Q2018归母净利润增速低于营收增速的原因是:期间费用率为20.51%,较上年同期上升1.27个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.67%/ 2.15%/ 0.69%,较上年同期分别上升0.46/ 0.65/ 0.16个百分点。销售和管理费用率上升的原因包括:1)公司调整管理机构、推进了更加扁平化的管理模式,2)新开门店导致管理幅度增大, 3)公司加强人才储备和梯队建设、员工技能培训、员工薪酬调整等使人力成本增加。

    区域商业龙头,与腾讯京东的合作不断深化 公司门店分布在湖南等五省,截至2018年6月底,公司拥有各业态门店331家,其中超市门店(含家电)280家、百货店51家。2018年初, 腾讯受让公司6%股份,京东受让公司5%股份,公司与腾讯、京东达成战略层面的深度合作,2018年4月,腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线,公司与京东合作的到家业务已经覆盖长沙等重点城市。

    维持盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于快速扩张期,短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累,业绩增速难以大幅提升,我们维持对公司2018-2020年EPS 的预测,分别为0.19/ 0.20/ 0.22元。长期来看,公司的区域商业龙头地位较为稳固,与腾讯京东的合作不断深化,维持“增持”评级。

    风险提示:跨区域经营的风险,市盈率处于较高水平。

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