安琪酵母:出口业务增速恢复,环保限产等因素影响利润

事件描述公司1-9月实现营业收入48.99亿元,同比增长17.1%,净利润6.74亿元,同比增长10.2%;净利润率13.75%,同比下降0.87个百分点。其中三季度单季实现营业收入15.72亿元,同比增长23.5%,净利润1.71亿元,同比下降10.3%。

    有别于市场的观点

    1、公司收入增速超预期,出口业务改善:公司三季度收入增速同比增长23.5%,较上半年的14.33%环比提速明显,主要原因是1)三季度人民币贬值明显,利于公司出口业务,增速恢复到10%左右;2)国内酵母业务增长接近20%,维持了较快增长。

    猪瘟事件引发下游养殖业对公司动物营养的需求,同比增长30%左右;3)YE 部分受经济下行有所回落,总体增速不足10%,保健品继续保持快速增长,增速达到40%。

    2、环保及产能搬迁等导致毛利率下降明显:公司三季度毛利率仅为33.83%,同比下降3.8个百分点,是利润下滑的主要原因。

    毛利率下降主要是产能利用率下降导致。由于赤峰工厂三季度搬迁,影响固定成本摊销。公司国内盈利能力最好的子公司伊犁因为环保限产,三季度只能达到70%产能,未来将谋求搬迁的可能性。

    3、酵母产品小幅提价有望化解成本上涨压力:三季度销售费用率同比上升0.7个百分点,主要原因是经济下行,市场开发难度加大,费用投放增加,人员、运费、广告宣传费用等在通胀背景下持续增长。为了缓解成本上涨的压力,公司10月份也进行了部分产品小幅度提价,60%的产品提价3%-4%左右,有望化解部分经营压力。二季度开始,由于以前年度抵扣的母公司亏损已完成,实际所得税率恢复正常水平。

    4、盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.13元,1.31元和1.51元,给予“推荐”评级。

    5、风险提示:原材料价格上涨过快,产能投放不及预期,海外市场变动,汇率波动等。