山西汾酒2018年三季报点评:业绩符合预期,全年目标完成难度不大

本报告导读:

    Q3单季收入略低于预期,净利符合预期。预计Q3单季高基数下青花放缓,老白汾增20%以上,金奖增20%,玻汾增30%。管理层自我加压,全年目标完成难度不大。

    投资要点:

    投资建议:维持2018-20EPS 预测1.84、2.69、3.49元,因行业估值中枢下移,参考可比公司给予2018PE 25倍,下调目标价至46元(前次61元),维持增持。

    Q3单季收入略低于预期,净利符合预期。2018Q1-3营收69亿、增42%,归母净12.6亿、增57%;Q3单季营收18.7亿、增31%,归母净利3.3亿、增60%。Q3单季经营净现金流转正,主因税收平稳及资金加速回笼下应收账款环比降3.4亿。

    省内平稳增长,环山西基本完成全年目标80%。1)Q3单季中高端增13%,其中预计受基数影响青花放缓;预计老白汾维持20%以上增长(金奖提速、增20%)。预计玻汾维持高速、增30%以上,叠加口径扩大下低端增86%。2)Q3单季省内外收入维持6:4比重;省内增38%,预计主因省内控制窜货下渠道基础牢固,维持稳定增长;高基数下省外增18%,其中环山西翻倍目标进度良好,基本完成全年80%任务目标。3)Q3经销商新增196家、同比增64%,预计主为河南市场渠道下沉深及环山西市场贡献。4)Q3单季净利率升3.2ct,其中毛利率升3.3pct、销售费用率降0.7pct、管理费用率降0.9pct。

    预计全年目标完成难度不大。与华润渠道合作方案仍在商谈,期望后续加速。全年扩大模拟经理人试点,人事改革提速叠加管理层激励充足、自我加压,2018全年目标完成难度不大。

    风险提示:省内经济下行,高端酒价格下行