安正时尚2018三季报点评:消费放缓不改主品高增长

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郝帅 日期:2018-10-26

本报告导读:

    主品玖姿延续高增长,库存处理模式改变,未来运营指标将有所改善,内生增长可期,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持增持评级 :1-9月实现营收11.62亿,同增16.66%,归母净利润2.47亿,同增20.69%,符合市场预期。考虑部分品牌进入调整期,门店拓展放缓,下调18-20年EPS 至0.89(-0.01),1.15(-0.03),1.38(-0.03)元,给予18年15倍PE,下调目标价至13.35元。

    玖姿销售稳定增长,尹默收入增速加快,线上销售旺盛:玖姿创造收入8.05亿元,同增20.91%。单店收入较去年同期提升28.26%,内生增长强劲。尹默实现收入1.65亿(yoy+13.28%),销售毛利率稳中有升,同比提高0.54pct 至77.80%。尹默Q1/Q2/Q3收入增速分别为9.22%/12.58%/19.52%,增长加快,主要系品牌定位高端人群,成立时间较久,具有消费者基础。斐娜晨收入同比增长40.44%达到0.88亿。

    安正男装销售良好,毛利率提升5.49pct,增幅较高。摩萨克和安娜蔻品牌进入调整期,销售略有下滑。线上收入1.83亿元,同比+50.66%,提升幅度显著,毛利率同比提升1.65pct 至50.69%。

    毛利率略有下滑,净利率稳中有升:毛利率为67.62%,同比-0.63pct。

    受股权激励成本和职工薪酬增加影响,管理费用同比提升31.53%至1.10亿。受益投资理财收益增加,净利率21.22%,同比+0.68pct。

    积极消化过季商品,未来运营指标改善:存货周转天数同比+41.29天,主要源于销售模式改变,将奥莱和电商转为库存消化渠道。为满足上述渠道销售,存货增加。新模式下未来各项运营指标将逐步改善。

    风险提示:新品调整不及预期,秋冬装销售低于预期。

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