飞凯材料:电子化学品平台型企业,混晶国产替代先锋

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮,钟浩,姚鑫,段一帆 日期:2018-10-26

大陆面板厂大规模建厂将迎集中投产期,上游混晶材料加速国产替代化助力公司进入快车道;未来我国光纤光缆行业需求保持15%以上的增速,公司紫外光纤涂料价格战落幕有望量价齐升;外延优质标的切入半导体封装材料,电子化学品平台型企业渐趋完善。我们预测公司18-20年净利润将保持快速增长,18年对应PE21倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    大陆液晶面板将迎投产高潮,上游材料加速国产替代助力公司进入快车道。

    全球液晶面板加速向大陆转移,未来三年在建项目将集中投产,据测算2020年国内混晶需求量将达到500吨以上,上游材料国产替代化进程随之加速,混晶国产化率由15年的15%快速提升至17年的30%。子公司和成显示以TFT 混晶奠定国产混晶材料龙头的地位,主要客户京东方、中电熊猫及华星光电占和成收入的60%左右,未来随着下游优质客户采购国产材料比例的提升,公司混晶产品快速放量、业绩增长将进入快车道。

    受益于下游市场需求的持续增长,紫外固化光纤光缆涂料有望量价齐升。随着我国加大固网宽带建设及5G 网络、物联网等建设的持续推进,未来我国光纤光缆仍将保持15%以上的增速。由于市场竞争激烈,2016年以来公司紫外光纤涂料价格不断下跌且原材料成本上升,18年由于价格战告一段落及原材料价格趋于稳定,公司产品有望量价齐升、盈利能力恢复正常水平。

    积极布局半导体用化学品领域,电子化学品平台型企业渐趋完善。公司致力于电子化学品产业链整合,全资收购大瑞科技布局IC 封装用锡球领域,控股长兴昆电60%切入环氧塑封料。通过外延台企切入半导体封装材料,契合国家发展集成电路的雄心,子公司产品与公司的大陆客户资源有望协同发展。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2018-2020年归母净利润为3.18亿元、4.23亿元、5.47亿元,EPS 分别为0.74元、0.99元、1.28元,对应PE 分别为21.8倍、16.4倍、12.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:国产混晶需求不及预期、产品价格下跌。

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