桐昆股份:PTA+长丝盈利继续提升,看好四季度需求恢复和炼化投产

事件:公司公告,2018年前三季度营收308.6亿,同比增长32.4%;

    实现归母净利润25.0亿,同比增长118.2%。其中三季度实现归母净利润11.4亿,环比增长32.9%。

    业绩增长主要受益于PTA+长丝盈利上升和销量稳定增长。据公告,公司1-9月 POY/FDY/DTY 均价同比上涨为18.5%/12.8%/14.0%,原材料PX/PTA/MEG 均价同比上涨为20.2%/20.9%/7.9%;长丝销量325.63万吨,同比增长15.5%。受益于公司年初PTA 装置投产,PTA+长丝盈利受PX 原料快速上涨带动,加之MEG 在产业链普涨时期上涨幅度较小,盈利区间扩大。参考wind 数据,估算1-9月PTA 平均利润较去年同期上升约350元/吨,POY 平均利润较去年同期上升约50元/吨。同时,公司前三季度期间费用率4.0%,与去年同期持平;其中研发费用较年初大幅增加5.2亿,彰显公司对行业持续投入的信心。

    下游短期受原材料冲击,四季度需求恢复、炼化投产继续看好。8月底受PX、PTA 价格快速上涨冲击,叠加秋冬季节交换,下游织机开工率持续在63%左右低位。随着电商旺季临近,下游织机开工率目前已回升至73%左右,预计需求逐渐恢复。公司目前聚酯聚合产能达520万吨,预计2018年底涤纶长丝产能达到570万吨;19年规划仍有60-90万吨产能投放。浙石化4000万吨炼化一期项目计划年底试产,公司盈利空间仍有望大幅提升。

    投资建议:上调盈利预测,预计17-20年EPS 为1.95元、2.16元、2.61元,对应PE 6.4、5.7、4.8。维持买入-A 投资评级,6个月目标价17.3元。

    风险提示:原材料PX 持续快速上涨、长丝需求增长不及预期等。