韵达股份:业务量高增长持续,充沛现金流保障公司健康发展

韵达股份三季报:公司2018年前三季度实现营业收入92.5亿元,同比增加35.23%;实现归属上市公司股东净利润19.8亿元,同比增加68.42%;实现扣非后归母净利润14.1亿元,同比增加24%。第三季度实现营业收入33.45亿元,同比增加32.28%;实现归属上市公司股东净利润9.8亿元,同比增加128.9%;实现扣非后归母净利润4.79亿元,同比增加13.54%。

    快递业务量持续保持高增长,单价降幅趋稳:根据公司月度经营数据,第三季度快递业务收入为28.48亿元,同比增加25%;快递业务量为17.68亿件,同比增加45%;单件收入为1.61件/元,同比下降14.3%。

    环比来看,公司在第三季度业务量增速呈现微幅下降,或与公司去年三季度同期高增速有关,单价降幅保持稳定。横向比较来看,业务量增速在通达系快递公司中依旧处于第一梯队,并且高增速的持续时间较长,得益于其较好的服务质量及时效。

    单件成本持续下降:剔除快运业务,公司扣非后归母净利润为5.04亿元,同比增加19.5%;稍低于营收25%的同比增速,公司单件净利润约下降0.06元,降幅17.6%;经计算,第三季度公司单件成本费用下降约0.2元,持续受益于成本管控及规模优势。非经常性损益中,公司第三季度处置丰巢股权投资收益约为5.9亿元;得益于充沛现金流,理财收益约为1.27亿元,贡献利润高增长。

    现金流充裕,支撑快速资本开支:短期在行业单价下行,资本开支加速的背景下,现金流将是主要竞争力之一。公司截至第三季度末,货币资金及理财产品总计约为80亿元,主要来自于定增资金,出售丰巢股权及经营性现金流入。充沛资金支撑公司加速的资本开支,第三季度公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为10.36亿元,同比及环比增速分别为251%及82.7%,主要投资方向为土地、流水线等,未来将有效提升公司经营效率。

    投资建议:韵达股份得益于优异服务质量,业务量增速持续超行业平均;成本管控优异,单件成本持续下降,维持公司盈利能力;现金流充沛,持续资本开支保障公司核心竞争力。预计2018-2020公司实现归母净利润分别为25.1、26、33.3亿元,对应PE 为22、21及16.5倍,维持“买入-A”评级。

    风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。