华鲁恒升:业绩大涨,乙二醇投产利润增量可期

事件:公司发布2018年三季报,实现营收108.49亿元,同比上升50.00%,归母净利润25.35亿元,同比上升198.95%。2018Q3实现归母净利润8.55亿元,同比上升182.66%。

    公司产品价格提升带动业绩增长显著:业绩同比大幅增长,由于产品价格提升。2018前三季度毛利率32.92%,同比增加13.51pct。据百川,公司主要产品2017/2018Q1/2018Q2/2018Q3均价(元/吨):尿素1630/1936/1947/1932;醋酸 3044/4553/4957/4407;甲醇 2774/3164/3115/3258;DMF 5972/6424/5980/5734;己二酸 10135/13128/9818/10143。可见尿素、醋酸、甲醇价格同比大幅提高带动业绩上行。

    化工品旺季到来,价格上行,四季度业绩有望继续向好:据百川,目前化工品旺季2018四季度主要产品价格比Q3均价进一步提升,醋酸、尿素、甲醇、DMF、己二酸价格分别上升16.9%、12.3%、6.8%、5.1%、1.5%。考虑冬季可能限气,气头尿素与甲醇产能将受一定影响,价格有望再度上行,四季度业绩将大概率超越三季度。

    50万吨乙二醇10月投产,单吨净利超千元:公司公告50万吨/年乙二醇项目投产,以目前乙二醇7500元/吨价格计算,单吨净利超2000元,公司一头三尾项目部分甲醇改产乙二醇后测算单吨净利增量超千元,整个项目有望带来5-6亿利润增量。

    园区即将通过认定,未来增长可期:据山东经济和信息化委员会公示的山东第二批拟认定的17家化工园区名单,公司恒升产业园在列。

    公司成功打造高度一体化化工园区, “一头多线”循环经济发展模式具备较强的成本优势、环保优势。

    投资建议:预计2018-2020年EPS 分别为2.02、2.48、2.59元,对应PE 7.5、6.1、5.8,维持买入-A 评级,6个月目标价20元。

    风险提示:原料价格大幅波动,新项目达产进度不及预期等。